2013年，公司实现营业收入26.33亿元，同比增长23.14%；营业利润4.44亿元，同比增长44.91%；归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，同比增长50.13%；每股收益0.83元。公司业绩符合预期。其中，四季度营业收入5.94亿元，同比增长20.26%；归属于上市公司股东的净利润6563万元，同比增长13.81%。
    春节提前、新品推广见成效，推动四季度收入较快增长。2013年，公司杏仁露及其他销量31.03万吨，同比增长22.43%；核桃露销量1.85万吨，同比增长42.06%。公司春节前旺季销量非常集中，今年春节提前十天，对四季度销售影响较大。公司近几年尝试了较多新品如核桃露、果仁核桃、花生露等，其中，果仁核桃露表现优异。公司为配合郑州产能的投产，近两年一直在做营销改进，激励考核强化、品牌推广、渠道细化、经销商利润提高等，是2013年收入较快增长的最主要原因。郑州产能年初投产后，收入3.17亿元，净利润1.23亿元，占公司整体收入、净利润的23.19%、35.66%。净利润率高达20.07%。郑州露露利润率高，一方面是河南周边市场培育多年，另一方面是靠近市场运费下降。北京露露、廊坊露露净利润分别为3116、2642万元，同比分别增加85.82%、83.23%。
    毛利率基本持平，费用率略有下降。2013年，杏仁露及其他、核桃露毛利率分别为39.34%、19.06%，同比分别增加0.09和0.1个百分点。其中，四季度综合毛利率36.1%，同比、环比分别下降5.8、2.8个百分点。2013年原材料价格稳中有降、部分产品提价，确保毛利率保持平稳。2013年销售费用率、管理费用率同比分别下降1.44、0.81个百分点。
    盈利预测与评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.00、1.20和1.47元，对应PE分别为23X、20X和16X。公司估值处于历史低位，营销改革持续推进，新品推广初见成效，维持增持评级。
    风险提示：食品安全风险；销售不达预期风险。