投资要点：
    维持增持评级 。2013 年公司盈利水平创新高，2014 年推新品、推国标有助核桃露加速发展。略微下调2014、2015 年EPS 至1.04、1.29元（原1.09、1.37 元），维持目标价34 元，对应2014 年PE33 倍，
    维持增持。
    业绩符合预期。2013 年公司收入26.3 亿、归母净利3.3 亿，分别同比增长23.1%、50.1%，EPS0.83 元。其中4 季度单季收入5.9 亿、归母净利0.6 亿，同比增长20.3%、11.7%。业绩基本符合市场预期。
    毛利率稳定、费用率下降，盈利水平创历史新高。2013 年公司净利率12.7%、加权ROE36.5%，分别同比提升2.4、8.5pct，均创历史新高。主因1）毛利率稳定：2013 年38.2%同比不变，受益于原料价格维持低位；2）物流费用节省带来销售费用率下降：2013 年物流费1亿、同比持平（我们判断是郑州基地投产所致），带动销售费用率同比下降1.5pct；3）经营改善带来管理费用下降0.8pct。
    预付账款大幅增加，2014 年费用率难降。2013 年底公司预付款1.1亿，同比大幅增加0.7 亿，主因预付广告款增加0.38 亿、预付材料款大幅增加。预计公司在2014 年将投入较多费用开拓市场、推广新品，费用率难以显著下降。
    推新品、推国标，核桃露有望加速发展。公司核桃露一直以来销售不利，主要原因之一是渠道利润较薄，为此公司1）推出果仁核桃露加大渠道利润，抢占市场份额；2）积极参与推行核桃露新国标：如该国标能于2014 年全国推行，将显著规范核桃露市场，公司高品质的核桃露产品有望加速发展。
    核心风险：原材料价格大幅上升的风险；核桃露拓展低于预期的风险。