本报告导读：
    业绩符合预期，收入略低于预期。预计2014 年果仁核桃露有望放量增长，全年盈利水平保持稳定。下调目标价至31.2 元，维持增持评级。
    投资要点：
    维持增持评级 。业绩符合预期。预计 2014 年果仁核桃露有望放量增长，全年盈利水平将保持稳定。维持2014-2016 年EPS 预测1.04、1.29、1.51 元，因收入略低于预期，下调目标价至31.2 元（对应2014年PE30 倍，原目标价34 元），维持增持评级。
    业绩符合市场预期，收入略低于预期。2014 年1 季度公司实现营业收入12.9 亿、归属母公司净利润2.4 亿，分别同比增长0.3%、29.1%，EPS0.6 元。业绩基本符合市场预期。
    1 季度收入微增因基数较高，预计2014 年果仁核桃露有望放量增长。
    1 季度收入仅增0.3%主因2013 年1 季度公司向渠道有一定压货导致基数较高（2013 年Q1 收入增39.2%），而将2013Q4 和2014Q1 合并来看收入同比增长仍有6%。2014 年核桃露推广重点将转向果仁核桃露，果仁核桃露 “激发智力”的诉求明确、目标主要抢占二三线城市，预计在空中广告拉动下，全年有望放量增长。
    1 季度毛利率大幅提升至45%，预计全年盈利水平将保持稳定。1 季度毛利率达45%，同比提升3.7pct，主要受益于原材料马口铁价格同比下降、及较高毛利率的果仁核桃露销售占比提升。预计2014 年马口铁价格维持低位、全年毛利率将稳中有升，而大力推广新品期间预计公司仍将投入较多费用，整体来看预计全年盈利水平将保持稳定。
    核心风险：原材料价格大幅上升的风险；核桃露拓展低于预期的风险。