事件: 公司公布2014一季报，销售增长0.29%，归属于母公司净利润同比增长29.08%，超市场预期。 
    投资要点 
    产品结构同比改善带来毛利率大幅提升   
    公司一季度毛利率45.1%，同比提升近4 个百分点。我们认为其大幅提升原因如下：1，成本有所下降，露露成本构成中40%是包装马口铁，根据国家统计局数据14 年一季度马口铁价格同比下降10%左右，下降幅度较大；2， 产品结构改善，公司目前产品品类主要是杏仁露和核桃露品类，13 年一季度纯核桃露在核桃露品类中的占比达60%以上，今年预计占比下降至30%左右，大部分是果仁核桃露。纯核桃露毛利率仅为个位数，而果仁核桃露毛利率在30%以上，高毛利率产品占比提升推升整体毛利率水平。  
    郑州工厂继续提升整体生产效能   
    我们预计目前郑州工厂一季度产量已占全公司产量25%左右，郑州是交通枢纽也是重要的销售市场，旺季郑州工厂的全满产有效的节省了运输，仓储等费用。同时郑州工厂是目前植物蛋白饮料全球技术领先工厂，自动化水平高于承德老厂，也有效的节省了人员等成本费用。  
    预计二季度销售增速有望加快   
    由于今年春节较早，一季度销售旺季相比去年少了10 天，一季度销售压力较大。我们调研了解今年销售渠道存货相比去年更为健康，压货较少，我们预计二季度销售增速有望加快。公司是我国传统饮料龙头企业，露露品牌力突出，杏仁露差异化明显，今年销售改善亦在持续推进，是大众食品中不可多得的稳健品种。  
    财务与估值 我们预计2014-2016 年公司销售分别为29.69，35.72，41.41 亿元，同比增长12.8%，20.3%，15.9%。归属于母公司净利润分别为3.90，4.87，5.78 亿元，同比增长16.9%，24.9%，18.7%，预测14-16 年每股收益分别为0.97、1.22、1.44 元，DCF 估值对应目标价27.28 元，维持公司买入评级。  
    风险提示：新品销售不达预期。