投资评级与估值：预计公司毛利和净利有提升空间，我们小幅上调14-16 年EPS 至1.05 元和1.24 元和1.49 元（原为1.01 元和1.21 元和1.45 元），分别增长26.2%、18.5%和19.3%，对应14-16 年PE 分别为22/19/15 倍。公司是杏仁露饮料龙头，所在的植物蛋白行业处于成长期，属于朝阳行业，行业空间较大，而公司目前市值不足百亿，杏仁露的渠道拓展空间大，核桃露有望持续高增长，营销改革值得关注，维持“买入”评级。
     关键假设点：2014-2016 年，假设公司杏仁露销量增长 16%、16%、15%，核桃露销量增长60%、80%、50%。
     有别于大众的认识：
     1、公司所处的植物蛋白饮料行业处于朝阳成长期，行业规模千亿而公司市值不足百亿。植物蛋白饮料具备“天然绿色、营养健康”品类特征，符合消费升级和老龄化背景下饮料消费的趋势。2013 年含乳及植物蛋白饮料行业实现收入895.2 亿元，增长23.5%，实现税前利润125.4 亿元，增长28.4%，是食品饮料中收入增长最快的子行业。行业接近千亿规模，仍在快速成长中，而公司目前市值仅为九十多亿，未来成长空间广阔。
     2、杏仁露渠道拓展空间大，核桃露值得期待：1）杏仁露：渠道的区域拓展及下沉空间大。公司是杏仁露龙头，品牌力和产品力优秀，目前杏仁露在南部地区的渠道空白点较多，此外已有区域向三四线下沉的空间依然较大。2）核桃露值得期待，公司采取跟随者策略有望切分蛋糕：过去几年得益于养元“六个核桃”等竞品对市场的前期教育，消费者对核桃露产品已逐渐认知和接纳，核桃露这一细分市场已被做大。草根调研显示“六个核桃”规模约70~80 亿元，仍在快速成长过程中，相比之下露露13 年核桃露规模（包含果仁核桃与纯核桃露）约2.75 亿元，未来提升空间大。“六个核桃”的快速发展也刺激公司不断寻求变革和进步，未来管理和营销的改善值得持续关注。我们积极看好未来核桃露产品给公司收入带来加速增长。
     3、公司近期情况跟踪：1）根据我们的草根调研情况，公司13 年四季度有一定程度的提价，预计在14 年对毛利率和净利率有一定程度的提升。2）原料成本维持低位：占生产成本近50%的马口铁价格13 年较12 年下降约6%-8%，申万研究预计未来2 年价格将在低位徘徊；白糖价13 年末较12 年末下降约20%；杏仁价格仍保持低位；3）预计14 年Q1 净利润增速有望超预期：考虑部分提价因素、成本扔保持低位，郑州产能的投放有利于降低公司相关运营成本，虽然2013 年基数较高，我们预计公司的利润率在2014 年仍有提高的空间。
     股价表现的催化剂：管理和营销能力有明显提升；核桃露及杏仁露销售超预期。
     核心假设的风险：包材及原料价格有所反弹。