公司一季报业绩远超年初的市场预期：公司公告，14 年一季度实现收入12.86亿元，同比增长0.29%；实现净利润2.39 亿元，同比增长29.08%，扣非后同比增长29.67%，实现EPS0.60 元，远超年初的市场预期。
     投资评级与估值：考虑到由于季节性因素，公司一季度业绩通常占全年50%左右，我们上调14-16 年EPS 至1.10 元和1.31 元和1.58 元（原为1.05 元和1.24 元和1.49 元），分别增长31.8%、19.5%和20.5%，对应14-16 年PE 分别为20/16/14 倍。公司是杏仁露饮料龙头，所在的植物蛋白行业处于成长期，行业空间近千亿而公司目前市值不足百亿，未来杏仁露的渠道拓展空间大，核桃露有望持续高增长，营销改革值得关注，我们给予公司14 年30 倍PE，目标价33 元，目前仍有50%上涨空间，维持“买入”评级。
     有别于大众的认识：
     1、高基数背景下，公司一季度业绩实现超预期增长较为难得：1）13 年一季度基数较高：我们将每年四季度和次年一季度合并作为“春节销售季”计算，14 年春节季销售收入为18.8 亿，较13 年春节季同比增长5.84%，净利润为3.02 亿，同比增长25.04%。13 年Q1 基数较高，公司收入同比增长39.16%，净利润同比增长75.65%，原因一方面在于13 年春节比12 年晚18 天；另一方面，13 年6 月公司换届，管理层释放业绩动力较强。在高基数的背景下，公司14 年Q1 收入增长0.29%，与13 年基本持平；净利润利润增长29.08%，远超市场预期。2）今年春节提前10 天、旺季时间缩短，而Q1 业绩增长仍超预期的原因在于：①毛利率提升：14 年Q1 毛利率同比由41.37%提升约4 个百分点至45.10%；我们认为主要来自高毛利果仁核桃占比提升（13 年收入1.28亿元，纯核桃露约1.47 亿元）、郑州新产能的设备生产效率更高、及占比近50%的马口铁原料价格同比下降所致；②费用率下降：14 年Q1 公司销售费用率及管理费用率分别为17.3%和1.29%，较13 年Q1 的19.14%和1.58%合计下降2 个百分点，我们认为费用下降原因一方面在于13 年起郑州产能释放带来的物流费用节约（12 年物流费占营收4.6%，13 年3.8%，其中13 上半年为4.7%、13 下半年2.6%），另一方面在于公司管理水平提升、费用控制得当。