净利率继续上升的空间不大 
    我们认为，公司净利率继续提升的空间不大：1）成本继续大幅下行的空间已经不大，马口铁价格下降幅度趋缓；2）果仁核桃露的收入增速有所放缓，产品结构调整到位；3）郑州产能红利基本结束，费用率继续下行的可能性不大。 公司在新品研发和新品推广上能力有限 
    我们认为，露露目前在新品研发方面始终处于追赶状态，新品的研发和拓展速度较慢。公司新品的营销思路仍然停留在供给端，并没有真正从消费者诉求2C端进行销售的创新和变革。我们认为，以公司目前的渠道模式和渠道布局，新品很难嫁接，预计果仁核桃露在15年收入增速也将放缓。 估值：下调至"中性"评级，目标价23元 
    由于杏仁露收入增速低于预期，我们下调了2014-16年收入预测，预计14-16年EPS为0.84/0.92/1.02元（原0.84/1.01/1.23元）。基于瑞银VCAM现金流贴现模型（因市场无风险利率下降，WACC从8.0%下调至7.8%），目标价从25.2元下调至23元，对应15/16年PE为25/23倍，将评级从"买入"下调至"中性"。