南京新百与三胞集团下属公司Natali以现金方式共同出资人民币3000万元设立Natali（中国）养老服务有限公司，交易完成后Natali公司在Natali（中国）股份占65%、南京新百持股35%。合资公司成立后，我们预计Natali远程医疗等业务将于15Q2通过Natali（中国）公司引入国内，定位高端养老服务市场，未来成长空间广阔。
 中国养老服务产业空间广阔，政策落地助推万亿市场全面打开。截至2013年底中国65岁以上人口为1.3亿人，预计至2020年老年人口将达2.5亿人，中国社会将全面进入老龄化阶段，养老服务刚性需求市场空间广阔。近日发改委等十部委发布《关于鼓励民间资本参与养老服务业发展的实施意见》，内容包括鼓励民间资本参与居家和社区养老服务，鼓励社会力量举办规模化、连锁化的养老机构，扶持发展养老服务龙头企业，加大对养老服务业发展的财政资金投入，落实税费优惠政策等，政策落地将推动万亿养老服务产业全面打开。
南京国贸中心注入定增预案获得股东大会通过，预计将于15Q2完成；交易完成后，我们判断集团养老资产注入或启动。2014年7月公司启动南京国贸中心注入暨定增预案，向三胞集团发行5048万股购买南京国贸中心1.6万平物业（对价5.8亿元），同时向其他不超过10名投资者定向增发不超过1868万股，发行底价10.35元/股。南京国贸中心物业毗邻南京新百中心店，资产注入完成后中心店面积将从6万平扩至8万平以上，有助中长期竞争力提升。该定增预案已获得股东大会通过，预计交易将于15Q2完成。我们判断本次交易完成后，集团旗下养老服务资产有望启动注入。
    风险因素：
    集团资产注入低于预期；HoF整合效果低于预期。
    盈利预测与投资评级：
    维持2014-2016年EPS0.80/0.36/0.59元预测（暂不考虑集团医疗养老资产注入），因14Q4并表HoF致14年合并业绩高增长。而考虑HoF全年略亏以及15年并购相关财务费用影响，15年并表业绩预计下滑54%；若剔除HoF及相关财务费用，则南京新百14-16年业绩预测为0.34/0.48/0.45元。
    本次成立合资公司正式进军养老产业，未来"零售+医疗养老"双主业战略更为明确。当前公司百货资产价值85亿元（参见2014年12月17日外发首次覆盖报告），考虑医疗养老业务广阔的市场空间及集团资源注入协同可期，给予20%市值溢价，上调目标价至23.2元对应市值102亿元（若集团医疗养老资产全部注入，则备考净利润4.2亿元合理市值126亿元以上），上调评级至"买入"。