历史四季度均为HoF 收入/利润旺季，2014Q4 公司销售良好，预计单季收入增长5%~10%，占全年收入35%左右。叠加毛利率改善及经营杠杆效应，Q4 并表贡献2 亿元人民币以上净利润。考虑Q1-Q3 仍为经营亏损，我们维持HoF2014 全年盈亏平衡判断。
    预计剔除并表因素后南京新百业绩实现个位数增长，可比口径归属净利润约1.4~1.5 亿元。联销模式低效、电商分流等因素下，我们预计2014 年中心店、芜湖新百店销售略有增长；东方商城店双位数下滑，新百百货主业业绩略有增长；在新百药业及盐城地产项目结算带动下，剔除HoF 并表因素后测算可比口径净利润同比约1.4~1.5 亿元，同比实现个位数增长。
    经营展望：债务替换改善HoF 中长期业绩；大股东医疗资产注入有望提升市值空间；跨境电商前景值得期待。HoF 因高息负债持续亏损，预计2015Q1 起债务替换将节约1.1 亿元/年财务费用，有效助力HoF 扭亏。公司前期已公告明确“零售+医疗”双主业战略，大股东三胞集团拥有徐州三院、Natali、安康通等优质资产，预计2015 年净利润约1.2 亿元，预计上述资产有较大可能注入南京新百，有望增厚业绩并提升市值空间。House of Fraser 拥有优质海外品牌供应链，未来有望与meici.com（14 年12 月公告拟投资）开展跨境电商，以HoF 自营品牌+meici.com电商平台实现渠道协同，中长期利好收入增长。
    风险提示。集团资产注入低于预期；HoF 整合效果低于预期。
    盈利预测及估值。考虑HoF 利润季节性分布及并表时点影响，上调公司14/15/16 年盈利预测至0.80/0.36/0.59 元（其中HoF 贡献0.47/0.24/0.21 元，未来公司或通过资产运作增厚15 年业绩平滑年度增速），原为0.28/0.34/0.57 元。看好“医疗+零售”双主业转型前景，医疗资产若实现注入将有望提升市值空间，维持目标价19.4 元，维持“增持”评级。