2013 年实现营业收入32.1 亿元，其中商业、医药、地产、酒店占比分别为86.0%/6.5%/6.4%/1.1%。公司拥有4 家百货门店（2 家位于南京新街口商圈）。目前三胞集团及其一致行动人共持有公司26.96%股份，袁亚非为实际控制人。2014 年7 月集团将南京国贸中心资产注入公司后持股比例合计升至35.4%。
    行业分析：区域消费能力强，省内竞争激烈。2008-13 年江苏省批发零售贸易额实现17.5%较快复合增长，2014 年1-9 月江苏省社会消费品零售总额同比增长12.5%，略高于全国平均水平（12.0%）。省内零售业竞争激烈，除全国性的苏宁云商外，区域商企如五星电器、文峰大世界、金鹰商贸、江苏华地国际、南京中商、南京新百等均跻身全国百强之列。2013年五星电器/文峰大世界/金鹰商贸/华地国际/南京中商位居前五，含税收入分别为266/207/188/134/88 亿元，份额1.4%/1.1%/1.0%/0.7%/0.5%。零售业激烈竞争下商企加速转型（OTO、双主业等）谋求增长。
    公司分析：自有物业区位稀缺，收购HoF 助力转型自营。公司旗下现有4 家门店，自有物业面积达23 万平，测算重估价值约70 亿元。公司于2014 年9 月并表英国第四大百货HoF（2013 年收入/净利润120/-0.2 亿元人民币），后者自有+自营品牌销售占比达47.2%，自有品牌覆盖16个产品线，其自营采购供应链将显著提升南京新百转型前景；未来双方或将协同拓展中国门店，并以优质海外商品开展跨境电商业务。HoF 因高息负债持续亏损，预计2015 年起债务替换将节约1.1 亿元财务费用，有效助力HoF 扭亏。
    依托大股东三胞集团，零售+健康双主业转型可期。三胞集团是江苏省最大的多元化民营企业之一，南京新百与宏图高科是其旗下两大上市平台。
    集团自2012 年先后收购麦考林、Brookstone、乐语通讯、拉手网、Natali、徐州三院，围绕商品零售及医疗健康产业布局优质资产。麦考林、拉手网与南京新百全渠道融合服务客户；Brookstone 为南京新百提供自有品牌及海外优质商品资源；徐州三院、Natali、安康通等可与公司医药业务组成大健康产业集群。从协同效应角度判断，我们认为未来南京新百有望获得集团零售及健康资产注入，形成“商业零售+医疗健康”双主业格局。
    风险因素：集团资产注入低于预期；HoF 整合效果低于预期盈利预测、估值及投资评级。不考虑未来资产注入，我们预测2014-16年增发摊薄EPS 分别为0.28/0.34/0.57 元（其中南京新百及HoF 分别为0.27/0.11/0.37 元和0.01/0.24/0.20 元）。采用分部估值法，南京新百原业务以NAV 估值62 亿元；给予HoF2015 年5X EV/EBITDA，对应23 亿元市值；合并市值85 亿元，对应目标价19.4 元；考虑公司未来转型 “零售+健康”双主业路径明确，集团旗下未上市医疗资产若实现注入（预计2015 年净利润约1.2 亿元），公司市值提升空间较大。看好公司跨界转型前景，首次给予其“增持”评级，目标价19.4 元。