经营分析
    国内主业强改善：前三季度营收与毛利稳增，3 季度费用大增主因并购HoF：在国内传统零售整体低迷的大环境下，公司1~9 月累计营收同比增7.15%，而单季度毛利率持续同比23%以上的增速，显示公司主力门店重装及品类优化取得较好成效；而3 季度单季扣非净利同比较大降幅，主因并购英国HoF 带来的管理费用（同比增22.43%）与财务费用（84.99%）的大增，并不会持续。
    海外并购英国HoF 完成：4 季度并表，14 年度公司业绩跃升在即；我们原先的预期是，并入的HoF 由于其2.5 亿英镑年息8.875 高息债的拖累，14 年将无法贡献正盈利；而从公司三季报披露的“四季度合并英国公司，新公司四季度利润，和上年同期对比累计净利润将大幅上升”来判断，可能因为利息费用是全年平均产生，而通常欧美零售企业的圣诞销售是全年主力（有的高达全年1/3），HoF 将在4 季度并入的正净利，将使得我们预判的南京新百的业绩跃升由15 年提前至14 年，好于预期。
    公司主业突破在即，安全边际高、催化因素多：①主业实力巨变（完成并购英国HoF-自有品牌差异化、在线增速快、跨境销120 国家、新街口未来4 店成片格局改变）②高安全边际（市值即将超百亿，河西项目净利20-30 亿以上）；③未来近、远期催化剂多（跨境电商潜力优势、集团旗下医疗等优质资产整合空间大）。
    盈利调整
    我们维持公司2014/2015 公司国内主业实现净利润1.61/2.85 亿的盈利预测，净利润同比增长23%和76%；根据公司三季报披露，我们预计，由于4 季度HoF 营收并表，公司14 年当年将实现大幅超预期的净利润收入。（由于无HoF 的具体营收数据，上述预测不包含将并表的HoF 四季度业绩）投资建议
    我们维持给予公司未来6-12 个月25~33.58 元目标价位，对应90-120 亿市值;新百40