其中旗下自有物业南京新百、南京中心大厦及东方商城均位于南京新街口核心商圈，物业价值极高；新百药业旗下拳头产品骨肽、肝纳素市占率高达60%，标的稀缺；地产龙泊湾分四期开发，每年贡献净利润600 万，新百新城16 年开始确认收入将极大增厚公司业绩。我们预测商业、药业、地产分别实现净利润1.09 亿、0.40 亿、0.26 亿，基于行业平均PE 分别为12 倍、30 倍、8 倍，分别对应市值13.09 亿、12.06 亿、2.10亿。此外，预测HOF 线下、线下14 年分别实现收入110.95、20.42 亿，基于行业平均分别给予0.3、2 倍PS，分别对应市值33.29 亿、40.84 亿，我们认为公司合理市值约为101.37 亿，现有市值严重低估。
    收购HOF 开启现代零售发展之路。House of Fraser 为英国老牌百货公司，在全球拥有61 家店，营业面积超45.5 万㎡；公司拥有两大核心竞争力：一是自有品牌，公司自有品牌多达16 个，均为收购品牌，具有良好口碑，"自营+买手"销售占比达47%，纵向提升公司经营能力；二是线上经营能力，三年复合增长率超50%，线上销售占比达10%以上。公司一方面可透过HOF 已有渠道及运作经验，为公司培养买手提供管理经验，加强公司自有品牌建设，同时指导公司线上业务发展，实现现代百货转型；另一方面，HOF 拥有高息负债2.5 亿英镑，票面利率达8.875%，公司通过低成本债务替换，将债务成本降低致4%-5%左右，每年可为HOF 节省财务费用约1000 万英镑，HOF 或于15 年实现扭亏，当期将贡献利润0.56 亿元。HOF 预计将在年底并表。
    集团资产丰厚，医疗、电商资源整合或为未来方向。母公司三胞集团共拥有商贸流通、医疗健康、信息服务、地产开发、金融投资五大资产板块；其中，医疗及电子商务板块与新百切合度最高。医疗方面，公司拥有两家盈利性医院，分别为徐州第三医院（肿瘤三甲医院，80%控股，1150 张床位，6 亿收入，6000
    万利润）、徐州北区医院（肿瘤三甲医院，100%控股，1500 张床位，待营业），享受医院改革带来的制度 红利；拥有以色列最大养老企业 natali，市场份额占
    60%，以社区体检为主营业务，服务10 万当地客户及50 万留学生，13 年实现收入6000 万美金，利润1000 万美元；此外，公司还拥有上海健康养老企业安康通，医疗资产丰富。电商方面，集团旗下拥有纳斯达克上市企业麦考林、商户通用支付平台万商玺卡，并于近期收购国内最早团购企业之一拉手网；集团电商企业或与公司旗下商圈网相结合，打造新街口商圈O2O 第一平台。
    维持盈利预测，维持买入。公司由国有体制转为民营企业以来，经历了成长、反思、发展的过程，已理顺内部机制，未来或存在自上而下的转型整合机会，双主业助估值提升。公司作为集团旗下两大上市平台之一，董事长提出在17 年公司市值达到400 亿，在夯实主业的情况下，医疗、电商等产业或有可能与集团优势产业结合，实现双主业经营。此外，HOF 预计15 年并入报表，通过债务替换将极大提升公司收入规模及盈利水平，为转型改革奠定良好的业绩基础。考虑并购条件下，预测公司14-16 年EPS 分别为0.50 元、0.57 元、0.98 元，对应PE 分别为32 倍、28 倍、16 倍，维持买入评级。