另外，公司地产、医药项目贡献业绩增量。其中，地产业务包括盐城龙泊湾项目、新百新城项目、南京中心和南京国贸物业出租；医药业务包括复方骨肽注射液、肝素钠等药品。近期集团布局医疗服务产业链（安康通、徐州第三人民医院、以色列养老服务公司Natali 等），未来或将与医药产业进行联动。
    跨国并购HOF，“商品经营能力+全渠道拓展”支撑公司长期发展。公司斥资15.6亿并购Highland Group（House of Fraser）89%股权，成为A 股商业跨国并购第一单。HOF 是英国百年百货，定位中高端，稳居英国市场第四。与国内零售公司不同的是，HOF 自营、买手品牌收入占比达50%，掌握从设计生产到销售的全价值链，毛利率高达50%以上，联营、买手、自营品牌混合商业模式使HOF 拥有真正商品经营能力。另外，HOF 稳步推进全渠道战略，购买提货、店内订货、手机购物多渠道推进；HOF 线上收入复合增速近50%，14 财年占收入比重达12.2%，线上业务支撑公司长期发展。HOF 品牌资源、管理模式也为国内企业提供借鉴。
    “价值低估+潜在利润释放+并购协同+集团资产整合”催生投资机会。第一，公司物业重估每股NAV 为14.72 元（不含HOF 估值），价值低估奠定投资安全底线；第二，储备地产项目将迎利润释放期，新百新城或年内动工，预计实现净利润25 亿，未来业绩增长确定性极强；第三，HOF 收购存在强并购协同。1.债务替换有效降低HOF 财务费用（预计8.875%高息债可替换为5%，年均节省财务费用1000 万英镑）；2.借力东方商城进驻中国市场；3,HOF 商品经营能力、线上销售模式、客群管理能力均将同新百产生并购协同效应；第四，集团资产有望借助上市公司平台进行整合，例如麦考林、Natali、安康通、徐州三院等等。
    目标价20 元，上调至买入投资评级。暂不考虑南京国贸带来的股本扩张，我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.50 元、0.57 元、1.93 元，对应PE 分别为25倍、22 倍、6 倍。我们用绝对估值法和分部估值法计算公司合理价值为19.64元和22.44 元，综合考虑寄予20 元目标价，上调至买入评级。