投资要点:
    1. 利润增速基本符合预期。
    公司2014 年收入、归母净利润及扣非净利润分别为29.86、5.19 及4.78亿元，同比增长分别为22.02%、28.97%及32.77%。经营现金流6.16 亿元，同比增长114.55%，经营质量良好。其中毛利率、销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为84.3%、55.12%、8.71%及-0.1%，同比分别下降0.6、1.4、0.2 及0.6 个百分点。业绩基本符合预期。
    2. 销售收入稳健增长
    分品种来看公司重点品种蒲地蓝口服液及雷贝拉唑保持平稳增长，小儿豉翘口服液及三拗片保持30%以上增长。医保目录方面，蒲地蓝口服液新进入新疆医保目录；小儿豉翘口服液进入浙江、安徽、新疆基药目录；健胃消食口服液进入甘肃基药目录；三拗片进入新疆基药目录；雷贝拉唑胶囊进入浙江、安徽基药目录。我们认为公司销售能力较强，销售增长符合预期，医保及基药目录的进入为销售增长做好准备。
    3. 研发及并购不断丰富产品线
    2014 年研发投入1.1 亿元，同比增长21.28%占营业收入比例3.69%。主要进展为：获得蛋白琥珀酸铁及普卢利沙星生产批件；小儿便通口服液、妇舒颗粒、琥珀酸普芦卡必利申报生产、蒲地蓝口服液增加适应症；雷美替胺申报临床。产品线不断丰富。
    并购方面，14 年12 月收购东科制药100%股权，在15 年1 月实现工商变更。东科制药主要品种为妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、展筋活血散、参归养血片、仙蟾片、心欣舒胶囊、复方祖司麻贴膏、小儿止泻贴、乙肝舒康胶囊、黄龙咳喘胶囊、秦川通痹片等37 个产品品种，其中全国独家品种7 个，全国独家剂型5 个；12 个独家产品中，纳入国家医保乙类的品种2 个，省级医保3 个。主要涉及妇科、呼吸科、消化科、心脑血管、抗肿瘤、抗风湿、补益类等领域。
    我们分析认为，东科制药产品线丰富，并且与济川制药产品有较大契合度，部分产品能够利用现有渠道迅速销售；同时储备其他大领域的独家产品，极大丰富公司产品线，为公司未来快速增长储备品种，随着销售渠道及产品学术的推广，未来增速有望提升。
    4. 增发布局产能、物流、研发及补充流动资金。
    公司14 年12 月公告拟增发募集资金不超过8.28 亿元。主要用于扩增现有重点产品产能、气雾剂产品产能、建设物流中心及研发中心，为经营及并购补充流动资金。我们认为公司主要产品中一线产品增长稳健，二线产品增长迅速，扩增产能为未来产品快速增长做好准备；同时增加现金储备，为未来继续并购丰富产品线做好准备。公司为销售平台型公司，储备丰富品种是保障公司稳健快速发展的战略方向，收购东科制药已经启动公司并购发展进程，未来将不断通过并购实现企业快速发展。
    5. 盈利预测：
    不考虑并购及增发我们维持15-16 年EPS 分别为0.86/1.11 元，新增17 年EPS1.42 元，对应估值分别为23X/18X/14X。考虑并购及增发15-17 年EPS分别为0.88/1.14/1.46 元，对应估值分别为23X/18X/14X，我们看好公司产品线丰富、营销能力强劲、启动并购进程有望不断丰富产品线，未来12 个月合理估值24.1 元，给予推荐评级。
    6. 风险提示：
    公司产品销售不达预期的风险；中成药降价风险；招标降价风险。