公司当前现实：营销实力超群，但产品线相对单薄。依靠“内部底价代理制+本地人团队+不分线营销”的营销模式，济川药业（即洪城股份）在过去几年内实现了年均30%以上的复合增长，市场对其超群的营销实力已无疑问。但是公司产品线却相对单薄，市场对其未来长期发展潜力有所疑虑，这已经成为公司发展最大的制约因素。
    东科制药：独家品种多，将极大丰富公司产品线。陕西东科制药年收入近2 亿，净利率不足20%，对于公司利润增厚有限。但是东科制药品种资源非常丰富：公开资料显示，东科制药共拥有37 个产品批文，其中独家品种（剂型）12 个，独家品种2 个品种（妇炎舒胶囊、展筋活血散）为全国医保品种，3 个品种（甘海胃康胶囊、心欣舒胶囊、黄龙止咳胶囊）为地方医保品种。东科制药众多的独家品种资源将极大丰富公司的产品线，从而为未来的可持续发展奠定坚实的产品基础。
    东科制药产品完美契合公司营销优势，预计部分品种将迅速放量。从日治疗费用角度看，东科制药独家品种日治疗费用均处于同类品种的中等偏高水平，契合公司处方药营销的属性；从产品适应症角度看，东科制药独家产品适应症主要集中在妇科、儿科、消化科、骨科等领域，近一半品种亦与公司目前已有营销渠道重合。我们认为，东科制药优质产品嫁接公司强势营销，预计有望实现快速放量。
    渠道整合难度较小，预计将实现平稳过渡。由于营销体系的局限，东科制药各产品原有市场覆盖率均较低，在全国仍存在大片的待开发区域。我们预计公司自有营销团队或将首先从空白市场着手，慢慢接手各产品营销，从而保证渠道整合的平稳过渡。
    总体而言，公司此次收购针对性极强且对价较为合理（平均一个独家品种2000 万），不失为一种高效率补全产品线的良好方法。我们认为，公司未来仍将持续进行产品并购，以在各大治疗领域均能充分发挥公司营销团队的超群实力。
    盈利预测：公司2014-2016 年收入预计分别为29.99 亿、37.20 亿、45.93 亿，同比分别增长22.75%、24.03%、23.47%；归属于母公司所有者净利润分别为5.18 亿、6.79 亿、8.69 亿，同比分别增长28.7%、31.0%、28.0%；公司2014、2015、2016 年EPS 分别为0.66 元、0.87 元、1.11 元。给予公司2014年37-40 倍PE，济川药业合理股价区间为24.42-26.40 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：公司整合进展低于预期；处方药营销政策风险