我们重申对H 股和A 股的持有评级，因为在当前水平上估值不具备吸引力。
    支撑评级的主要因素
    去年地方和中央政府采取一系列扶持举措后，国内煤炭市场最糟糕的阶段已经过去，明年我们预测煤价将窄幅震荡。
    我们预测国内煤炭市场产能过剩的局面将长时间延续。去年主要扶持政策出台后，我们认为未来缺乏进一步的催化剂，以改善国内煤炭生产商疲弱的利润率。
    公司两个煤化工项目：蒙大甲醇项目（甲醇产能：60 万吨/年）及图克化肥项目（尿素产能：175 万吨/年）于2014 年投入商业生产。但是，在近期产品价格下跌的背景下前一个项目的盈利能力不可能强劲。
    公司 A 股当前的交易市盈率非常高，我们根据市场惯例维持对该股的持有评级。
    评级面临的主要风险煤价大涨。
    成本降幅大于预期。
    估值
    我们继续根据0.55 倍市净率来设定目标估值，也就是过去6 个月交易区间的中端，但将估值基础由2014 年调整为2015 年。由于我们的预测下调，我们将目标价由4.61 港币调低为4.57 港币。
    A 股方面，我们将估值基础由H 股溢价10%调整为1 倍2015 年预期市净率，因为沪港通目前为止未能缩窄A-H 股溢价。因此，我们将目标价由4.00 人民币调整为6.12 人民币。