Q3 长协煤销售占比显著提升。公司前三季度完成商品煤产量8917 万吨（同比+0.6%），其中动力煤产量8475 万吨（同比-0.1%），焦煤442 万吨（同比+15.4%）。Q3 单季商品煤产量2833 万吨（同比-4.95%）。前三季销量为1.15 亿吨（同比0.4%），其中自产商品煤销量8101 万吨(同比-5.3%)。长协/现货销量分别为6293/1311 万吨（同比+21.4%/-55.70%），长协煤销量占比上升至约83%（较上半年增加+5pct），其中Q3 仅销售98 万吨现货煤。长协煤比重上升有助于减缓均价跌幅。
    前三季度自产煤均价降13%，焦煤降幅达32%。公司前三季度自产商品煤销售均价为368 元/吨（同比-13.2%），较上半年均价下降3.67%；动力煤长协/现货价格分别为370/291 元/吨（同比-12.7%/-21.4%）；出口动力煤价仅下降9.1%。焦煤均价556 元/吨（同比-32%），降幅相对较大。自产商品煤单位销售成本191.59 元（同比-11.7%），推算Q3 单季吨煤成本仅为171.93 元，主要是材料成本、维修支出及政策性收费显著下降，成本控制有一定的效果。公司三项费用率同比提升3.70pct，其中销售费用上升主要是平朔矿区销售煤炭承担运费增加，财务费用上升主要是在建项目转固后利息费用支出增加所致。
    从总体报表推算，Q3 单季吨煤约亏损0.7 元左右。此外，公司还根据财政部修订的部分会计准则调整了会计政策，但该调整不会对公司业绩产生影响。
    煤化工项目建设取得阶段性进展，或成明年公司业绩新亮点。公司煤化工业务在持续推进。其中，蒙大煤制甲醇60 万吨项目自2013 年底投料试车成功以来运行状况良好，近期已接近满负荷生产，前三季度累计生产36.4 万吨甲醇；内蒙地区图克化肥一期175 万吨尿素项目自今年2 月投料试车，装置运行稳定，前三季试生产76.7 万吨尿素，其中大颗粒尿素出口至美洲等地区，产品销售状况良好；榆林甲醇醋酸项目6 月份投料试车，7 月已产出合格聚烯烃产品。蒙大煤制工程塑料项目、平朔劣质煤综合利用项目各项工程正按计划积极推进，预计将于2015 年建成。在煤价维持低位的背景下，煤化工板块或成为明年公司业绩新亮点。
    风险因素：成本波动较大；动力煤价持续低迷，影响业绩增长等。
    盈利预测及评级：我们维持公司2014~16 年EPS 预测为0.07/0.11/0.16 元，当前价4.51 元，对应P/E 分别为65/41/28x，给予2014 年P/B 0.8x，目标价5.32 元，维持“增持”评级。