前三季度销量基本稳定，自产煤均价同比回落13.2%
    公司14 年前三季度完成商品煤产量8,917 万吨，同比增长0.56%，其中3季度完成商品煤产量2,869 万吨，环比下降5.9%。前三季度商品煤销售量11,502 万吨，同比增长0.41%，其中3 季度商品煤销售量3,990 万吨，环比下降4.55%。前三季度公司自产煤销售均价368 元/吨，同比回落56 元/吨或13.2%，其中3 季度均价338 元/吨，环比回落26 元/吨或7.2%。
    受益税费下调，上半年自产煤成本同比回落12%
    公司前三季度自产煤单位成本192 元，较去年同期大幅回落25 元或12%，其中吨煤材料和其他成本同比分别回落8 元和7 元（主要由于山西煤炭企业自2013 年8 月起暂停征收“两金”），是推动成本回落的主要因素。第3季度公司自产煤成本172 元，环比回落26 元或13%。
    10 月以来公司煤价企稳回升，有望抵消限产负面影响
    公司此前公告2014 年度原煤计划产量将较2013 年度的原煤实际产量减少约5%。按商品煤产量增速推算，公司上半年累计完成原煤产量8010 万吨，则对应下半年计划产量为6866 万吨，环比上半年减少14%。10 月以来公司煤价已普遍上涨15 元/吨，我们预计随着限产政策的继续执行，国内煤价仍有30 元/吨的上涨空间，或将抵消公司减产带来的盈利下滑。
    预计14-16 年业绩分别为0.05 元、0.05 元、0.06 元
    公司PB 仅0.68 倍，是煤炭板块市净率最低的公司。但盈利下滑，导致估值优势并不明显，我们维持评级“谨慎增持”。
    风险提示
    煤价超期下跌，公司业绩继续下滑。