期权行权价16.2 元体现较强信心，方案引入业绩+市值双考核，等待期两年，17 年起进入行权期，业绩条件为16-18 年净利润分别相比13 年+10%、+17%、+22%，公告披露“由于商铺出售不确定性，未充分考虑其对业绩贡献”，我们认为考虑商铺结算未来超额完成指标是大概率。市值考核条件：16-18 年国有资本增值率同比上一年度不低于10%，且不低于同期深证综指增长率，彰显信心。
    行业跟踪：企业创新+产品售价下降+春节延后旺季拉长，皮革行业景气回暖。我们近期跟踪了海宁市场皮革商户情况，旺季近半商户整体情况好于去年，12 月以来本埠客流、统一收银均同比增长。商户在皮衣材质、款式方面创新能力增加、及由于原材料成本下降带来的产品低价是驱动行业近来回暖主因。考虑15 年春节2 月19 日较去年延后半个月，皮革销售旺季加长也将助力行业景气回升。从目前经营情况预判，本埠15 年大概率不会降租，外埠市场继续稳健提租。
    互联网金融公司公告成立，定位全国专业市场商圈，与公司资源高度协同，目标三年上市。今日公告“皮城金融”正式成立，上市公司持股40%为单一最大股东，60%股份预留管理层及战投，拟于15 年初上线发布产品。“皮城金融”以海宁皮城商户起步，开展P2P 业务，未来将通过公司管理层资源及战投的方式引入全国专业市场合作方，定位优质专业市场商圈的P2P平台，服务商户同时打开长期成长空间。我们预计“皮城金融”15 年底贷款余额20 亿元、16 年40 亿元、17 年100 亿元有望实现单独上市（目前美国Lending Club 估值水平约为当年贷款余额2x）。
    韩国城将于14 年12 月开始招商，首城15 年8 月落地海宁，未来在全国皮革市场二期工程扩张，客流、淡旺季协同提升商铺价值。韩国城将销售原产韩国的全品类商品，包括服装、饰品、化妆品、母婴等，韩国城公司筹划三年，得到两国政府高度重视，其优势在于“直接招商渠道高效、品类综合货比三家、品牌经营成本低（扣点低于百货）”。未来依托韩国城全国复制，逐步实现工厂店业态的品类扩张。首家韩国城将于15 年8 月海宁开业（9 万平），未来异地皮革城市场二期工程复制，与原市场在客流、淡旺季协同提升商铺价值。未来公司也将依托韩商资源开展跨境电商。
    风险提示。1.新业务开展进度低于预期；2.互联网金融风控风险。
    盈利预测及估值。基于当前商铺结算假设，维持14-16 年1.00/1.30/1.50元预测（14-16 年租赁主业0.90/0.90/1.00 元，商铺销售结算0.10/0.39/0.50元，结算数额年度之间分配具有不确定性），业绩分拆见正文。股权激励落地，互联网金融+韩国城提升公司长期市值前景，维持“买入”评级，维持年内20.0 元目标价（15 年租赁主业20x，商铺出售5x）。