业绩略低于我们0.75元/股的预期。我们下调2014-16 年每股收益预测至0.954、1.026 和1.108元，下调目标价至14.25 元，对应2014 年15 倍市盈率。尽管2014 年下半年有新项目开业，但考虑到今年冬天暖冬的可能性很大，对皮革销售影响较大，并且受宏观经济不景气的影响，商业地产提租较为困难，短期业绩增速有一定压力。我们下调公司的评级至持有。
    支撑评级的要点
    3 季度单季度收入同比下降8.44%，归母净利润同比下降5.33%。3 季度单季度实现营收4.86 亿元，同比下降8.44%，好于2 季度单季度营收增速-22.97%。3 季度单季度毛利率同比减少5.66 分百分点至64.77%，我们估计租金收入占比降低所致。期间费用率同比增长1.05 个百分点至8.51%。
    实现归母净利润1.92 亿元，同比下滑5.33%，下滑幅度小于2 季度的-16.26%。哈尔滨海皮一期于9 月26 日开业，预计商铺及配套物业收入将主要于4 季度体现。
    综合毛利率减少1.15 个百分点，期间费用率减少0.43 个百分点：毛利率方面，2014 年前三季度毛利率为70.85%，同比减少1.15 个百分点。费用率方面，公司期间费用率为4.77%，同比减少0.43 个百分点，其中销售费用率同比增加0.16 个百分点至3.82%，管理费用率同比提升0.33 个百分点至2.91%，财务费用率减少0.92 个百分点至-1.96%。
    评级面临的主要风险
    宏观经济拖累内生租金提价，新开市场招商情况不达预期估值
    我们下调 2014-16 年每股收益预测至0.954、1.026 和1.108 元（原为1.05 元、1.14 和1.33 元），目标价由15.84 元下调至14.25 元，对应14 年15 倍市盈率。尽管2014 年下半年有新项目开业，但考虑到今年冬天暖冬的可能性很大，对皮革销售影响较大，并且受宏观经济不景气的影响，商业地产提租较为困难，短期业绩增速有一定压力。我们下调公司的评级至持有。