合资公司拟聘管理团队资源丰富，海宁皮城持股40%，管理层控股60%激励充分。预计互联网金融平台将于15 年初正式上线，前期主要为债权众筹（P2P，聚焦皮革产业链），后期向股权众筹、回报众筹等领域扩展。
    互联网金融以其效率、覆盖优势成为传统金融体系的有力竞争者，据艾瑞咨询统计，2014 年中国P2P 贷款交易规模1442 亿元，同比+112%，未来延续50%以上高增长。我们认为，金改背景下公司依托皮革消费产业链延伸至互联网金融业务符合产业趋势，前期业务将聚焦海宁区域的皮革生产商户的融资需求（P2P 业务），未来将逐步拓展至全国债权众筹、股权众筹、回报众筹等。
    互联网金融公司股权比例为海宁皮城持股40%，子公司管理层持股60%，拟聘任管理层大都具有中国人民银行研究生部、清华大学、北京大学、武汉大学等高等院校博士或硕士以上学历，并均在银行或投行从事信贷风险管理、企业投融资业务8 年以上经验。我们认为，充分激励下金融公司发展前景较好。预计互联网金融平台将于15 年初独立域名上线。
    国企股东背书、皮革供应链风控、团队线下资源是海皮互联网金融公司竞争优势。
    国企背书有助较低成本拿到上游（存款方，预计10%以下）投资款，依托皮革商户商铺资源可提高下游（借款方）风控能力，平均12%左右的融资成本相比银行具有效率、成本等优势，公司赚取2%左右息差收益。长期看，互联网金融公司计划拓展全国，未来股东以单独IPO 或并购获取回报。
    拟成立的海皮互联网金融公司是国内稀缺的国有上市公司作为第一大股东者，具有信用背书优势。初期管理层拟和保险公司合作，以国企背书和本息保险的形式以10%左右成本吸收公众存款。同时，初期围绕实体专业市场商户房贷款，考虑商户商铺的价值（租赁商户为承租权的价值，海宁商铺转手价在100 万以上；产权铺则为实体铺价值），公司可进行较好的风控。商户贷款需求方面，当前海宁商户有两种贷款途径，1. 通过民间融资途径贷款，利息年化在20%以上； 2. 通过海宁皮革城担保公司，向银行贷款（目前担保余额5 亿元），贷款+担保费成本在10%左右，但银行审核时间较长、标准较严，大量商户无法获取。金融公司管理层初步拟以12%左右成本向商户贷款，相比其他融资渠道吸引力较大。  其次，海宁互联网金融公司拟招聘线下及本地高层次银行人才加盟，管理层持股60%激励较为充分，若本地银行管理团队顺利加盟则有望有力补充线下客户资源。
    海宁皮革城商户约3000家，以每家50万元的贷款需求测算，海宁商户交易规模约15亿元；全国有1万家皮革商户，若在佟二堡、哈尔滨、成都等地铺开，则交易规模将大幅增加。同时，依托管理层线下资源，海皮互联网金融公司计划整合周边其他专业市场融资需求，逐渐实现有效扩张。我们预计，2015年上线公司互联网金融贷款交易规模10亿元左右，后续保持较快增长。
    旺季到来，公司基本面底部回升，14Q3为业绩拐点，15年料增长30%。金融、投资创新、国企改革有望带来持续催化，看好底部30%+估值修复空间。
    Q4旺季到来，我们于11月初对公司进行了实地调研，10月下旬起公司各市场客流增速全面转正。今年商户整体创新意识增强，涌现出较多竞争力较强的皮革企业，50%以上商户今年盈利较为健康。我们认为，随着旺季到来及今年的闰九月旺季拉长效应，行业底部回升有望确认。我们认为，公司进军互联网金融，以及未来可能的投资创新、国企改革有望带来持续催化，当前15年估值仅10x，看好底部30%+修复空间。
    风险因素：
    1.异地扩张进程低于预期；2.皮革消费景气回升低于预期投资建议、盈利预测及估值。
    考虑新业务仍处筹备初期，我们维持2014-16 年1.00/1.30/1.50（2013 年为0.93 元）盈利预测，分别同比+7.6%/+30.0%/+15.7%。公司进军互联网金融提升长期盈利前景，同时国企改革有望带来公司效率进一步提高，维持“买入”评级，维持20.0 元目标价（15 年15x）。