健全长效激励机制，增强业绩增长确定性。本次股权激励行权条件：1、等待期（14、15 年）归母及扣非净利润不低于近三年平均值，分别为7.57、7.06 亿；2、第一行权期（16 年）营业收入、利润总额、净利润较11-13年平均值（分别为23.5 亿、10.4 亿、7.6 亿）增长率分别不低于28%、50%、50%，经测算16 年为30.1 亿、15.7 亿、11.4 亿；3、第二行权期（17 年）营业收入、利润总额、净利润较11-13 年平均值增长率分别不低于38%、60%、60%，经测算17 年为32.4 亿、16.7 亿、12.1 亿；4、第三行权期（18年）营业收入、利润总额、净利润较11-13 年平均值增长率分别不低于48%、70%、70%，经测算18 年为34.8 亿、17.7 亿、12.9 亿。
    激励强化公司治理，经营拐点+二线白马推动未来成长。1、规模成长伴生人才需求扩大，本部六期、乌市、济南等储备项目陆续开业，外延扩张导致人才缺口，股权激励稳定团队运营；2、皮革商品季节性较强，冷冬助推商户销售回暖，本部、成都、佟二堡、哈尔滨等市场齐发力，同时试点韩国馆，联动多业态补充，未来业绩确定性强；3、物产集团整体上市折射浙江国企改革积极态度，“混合所有制+股权激励”双向推进，未来或有继续突破；4、板块二线蓝筹，风格轮动导致低估二线白马存在较强补涨可能，市值成长潜力较大。
    上调盈利预测，维持增持投资评级。公司外延战略清晰，市场运作能力强，储备项目（本部六期、乌市、济南、天津、北京、郑州等）15-16 年有序落地，虽季节和反腐短期影响显著，受益股权激励和基本面改善，拐点已至。根据股权激励行权条件，平滑业绩，上调15 年EPS 5%,下调16 年EPS 8%，预计公司14-16 年EPS 为1.00 元、1.10 元、1.20 元，对应PE 为16 倍、15 倍、14 倍，维持增持。