我们维持 2014-2015年EPS 预测为1.44 元、1.72 元，对应15 年PE 仅16.1 倍，处于历史低位且低于蒙牛2015 年WIND 一致预测的22.3 倍；伊利年初以来仅上涨8.9%，跑输上证指数30pct.；公司机构持股占流通股比例从一季报的33%下降至三季报的20%，已大幅回落；出台员工持股计划，增强公司市值管理动力，我们认为伊利股份存在着明确的补涨需求，给予公司2015 年20 倍PE，维持增持评级，维持目标价34.4 元。
    乳制品行业产量开始企稳，有望修正市场对行业的悲观预期。10 月液体乳行业产量增长2.7%，继7 月以来再现正增长，显示了2013 年下半年以来龙头提价的影响正逐步消除，预计2015 年量价将能推动行业收入增长约10%，预计伊利股份作为龙头收入增速有望更高。
    公司基本面稳健，产品结构升级+原奶价格下跌，使公司盈利能力继续提高。公司前三季度毛利率上升3.3pct.至32.6%，我们估测公司明星产品金典前三季度收入增速逾40%，高端产品继续保持快速增长。
    全球织网计划利于公司利用全球资源，应对进品冲击，成为全球性公司。伊利近两年在新西兰投资逾31 亿，有利于获得优质廉价奶源，应对进口冲击。参照大的食品企业巨头，市值突破来自全球化与品类扩张，我们认为伊利全球化过程中有望成为中国的雀巢，实现生产、研发、市场的全球化，实现品类、区域扩张，打开千亿市值空间。
    风险提示：食品安全问题，进口奶冲击加剧，原奶成本大幅波动