公司在近期沟通及本次交流中强调，本次持股计划资金主要来源于员工本身薪酬提升计划的总预算，即未来中高层将采取现金与股权共同激励的方式，由于属于存量调配，对归属于股东净利润影响有限。同时，激励规模取决于公司业绩，与股东利益的一致性进一步强化至公司主要中层。另一方面，10 年的持股激励计划有利于留住公司主要中层力量，有利于公司长期稳定发展。
    原奶价格有望持续低位，费用投放或将增加。今年新西兰大包粉价格持续下降，下降幅度近50%，国内经历罕见凉夏，原奶丰产，多效应叠加，原材料价格持续下降，叠加去年的提价效应，龙头乳企毛利率显著提升。我们预测由于新西兰奶粉价格仍在下跌通道，原奶供应充足，明年上半年乳企成本仍有下降空间。但与此同时，借此毛利率提升红利，行业促销力度开始上升，我们预测公司四季度费用率或将有所提升，但综合来看，净利润率仍有上升空间。
    龙头地位巩固，向健康综合食品公司平台进军。我们预测，伊利1-9 月份液态奶销售同比增长14-15%，奶粉增长13%左右。公司几大品类份额均稳步提升，发展平衡，今年有望位居世界乳企前八，龙头地位进一步巩固。我们认为，凭借公司突出的品牌，渠道资源，已具备多品类发展，进军健康综合食品公司的条件，公司丰沛的现金资源亦为这一转型奠定了基础。
    财务预测与投资建议
    我们预测14-16 年公司销售复合增速10.7%，考虑到14，15 年原奶价格下降超预期，上调14-16 年EPS 分别为1.45，1.79，2.05 元（原预测值1.30，1.67，1.94 元），业绩复合增速25.4%，根据可比公司平均估值水平给予公司15 年22 倍PE，对应目标价39.38 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    食品安全问题，行业竞争超预期