另一方面，中国企业高价原料奶粉库存较高，短期补库意愿低，全球需求低迷。因此，我们判断国际奶价仍有下行空间。国内原奶价格在去库存、进口奶价制约等因素影响下，预计在4Q14及1Q15呈现平稳或者下行的趋势。
    公司公告员工持股方案获得出席股东 87%的通过率，1%反对，12%弃权。员工持股计划涉及公司中高层管理人员、技术骨干等317人，将分10年持续参与二级市场的股票购买，并且公司将从扣非净利润中提取持股计划奖励金。 1）方案获得通过显示股东大部分支持公司做法。2）30%提取部分包括原有奖金和未来增加的股权，激励效果更好，有效抵御同行用高薪挖角。3）在外资加速进入中国的背景下，不排除伊利引入国际战投的可能，同时高管质押股票融资之后在 24.5 元/股左右大量增持股票体现了高管的信心。4）潘刚董事长近期多次陪同国家领导出访国外也打消了投资者关于治理结构稳定性的疑虑。
    盈利预测与估值。伊利目前是食品板块中成长+价值的配置性标的，沪港通中实际受益的核心标的，我们坚定看好。但正如我们深度报告中的分析，建议投资者对中长期伊利的业绩长期增速不要过高预期。伊利净利率还可以提升，主要来自于奶粉业务占比提升和费用的有效控制。预计14-16EPS分别为1.50、1.92和2.27元，给予15年23xPE，目标价44.2元，"买入"评级。
    主要不确定因素。奶价大幅波动，进口原料粉和液态奶冲击加剧，食品安全问题。