三七玩2013 年实现净利润2.45 亿元，同比增长254.32%，超出承诺净利润2.2 亿元增长11.4%。三七玩承诺2014-2016年实现的扣非净利润分别不低于3 亿、3.6 亿和4.32 亿元，同比增长22.4%，20%和20%，对应PE 分别为10.7 倍、8.9 倍、7.4 倍。
    ■三七玩页游年开服超2 万组，排名第一，逐渐发力手游及海外业务。旗下拥有37wan、6711 等国内知名页游运营平台。2014 年初至2014年11 月20 日，三七玩自有平台开服数量为20909 组，同比增长100%。公司计划2014 年在手游领域投入15 亿元，发行30+款手游产品，包括8 款重磅产品和30 款普通产品。2013 年37 玩在海外总运营页游产品数50 余款，海外页游总注册用户数达2000 万，最高同时在线15万，业务范围已经覆盖了港澳台、东南亚、日韩、北美等地区。
    ■三七玩切入上游研发，自研页游大作《大天使之剑》超预期。14年6 月推出首款自研页游《大天使之剑》，公测期间30 天流水过亿，正式运营后60 天流水达3.2 亿。截止14 年11 月21 日，《大天使之剑》累计开服9436 组，单周开服数超过400 组，14 年有望实现10 亿流水。
    ■投资建议：本次并购后，我们预测公司2015 年备考净利润为3.30亿，摊薄EPS 为1.01 元；假设16 年公司持股37 玩比例仍为60%，目前股价35.00 元对应15 年、16 年PE 为34.5X 和26.9X。考虑到公司承诺16 年底之前现金收购剩余40%股权，如果按照37 玩100%权益计算，对应15-16 年PE 仅为20.6X、16.0X。考虑37 玩平台型标的稀缺性以及向上游研发快速拓展，给予6 个月45 倍目标价45.5 元。
    ■风险提示：自研页游、手游业务和海外业务推进不达预期。