其中，第三季度收入144.5亿同比增15.2%，净利润12.7亿同比增62.7%，预计全年收入大概率超过目标540亿。前三季度毛利率33.1%同比大幅上涨3.83pcts，去年下半年原奶价格大幅上涨料将使今年毛利率提升幅度更加明显，符合我们年初判断的盈利能力大幅改善来自于毛利率的判断。三项费用率23.56%微升0.38pct，其中销售费用率18.1%降0.24pct，前三季度扣非后净利率7.9%，预计全年仍将维持8pcts左右，成为行业标杆。 
     员工持股：绑定公司、员工、股东三方利益，实现长期持续发展。公司首期持股计划参与对象为中高层管理人员、业务技术骨干等共计317人，资金全部来源于持股计划奖励金。根据方案，首期持股计划资金以2013年度相比2012年度扣除非经常性损益的净利润的差值为基数，按照30%的比例提取持股计划奖励金，公司扣除个人所得税后划入持股计划资金账户的资金总额为1.44亿元。持股计划分十期实施，在2014年至2023年的十年内，滚动设立各期独立存续的员工持股计划。每期持股计划的存续期为24个月，自公司标的股票登记至当期持股计划时起计算，通过二级市场购买的锁定期为12个月。此次设立持股计划的意义在于：将公司利益、员工利益与股东权益三方绑定，建立长效激励机制，调动员工工作的积极性，实现公司长期持续的发展，进一步完善公司治理。 
    经营分析：高端产品增长亮眼，库存趋于健康化。从各大区今年表现来看，华南区业绩较高，高端产品上升快，预计占比在50%左右，金典的推广也比较成功；其次是华东地区，东北、华北地区增长较好。通过我们对终端草根的摸底，今年伊利重点推广的高端产品中，金典、儿童奶表现亮眼，其中金典奶增长率超过50%，儿童成长奶增长接近40%，果粒优、味可滋、谷物奶增长均在40%以上，增长最快的是100ml、200ml的儿童奶以及去年新出的维尼熊PET产品，增长率超过100%。基础产品中，优酸乳表现一般，与去年相比基本持平，三季度新推出的"都教授"代言的哈密瓜口味带来了较多销量增长。随着百利包消费群体的缩减，产品升级变现为百利包向利乐枕转变，利乐枕向利乐包转变，利乐包向高端转变。我们认为2015年销售增长的驱动因素主要还是来自产品的结构升级，其中安慕希、培兰的新增量会有显著贡献。库存方面：整个乳制品行业今年6月底库存水平较高，但伊利通过促销等手段，上半年库存已基本消化完，目前库存产品主要集中在9月，库存周期约为1个月，处于健康状态。 
    风险提示。食品安全风险，原料奶价格波动风险，突发疫情。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于前三季度业绩超预期，我们上调公司2014-2016年EPS预测为1.40/1.75/2.20元（原为1.35/1.75/2.2元），以2013年为基期的CAGR为58%。现价对应2014-2016年PE为17/14/11倍，维持目标价35元和"买入"评级。