前三季度乳制品行业销量增长0.1%，收入增长19.1%。去年原料价格上涨后下半年公司大幅提价10%-15%，结构升级和提价是上半年行业收入增长的主要来源。
    预计液态奶收入增长15%以上，奶粉收入增长接近10%。其中高端产品占比40%，幵保持高速增长，金领冠增速超过25%，金典增速超过40%，安慕希四季度产能投放后达到35 亿产能。9 月下旬伊利进口牛奶培兰在天猫上线，促销结束后定价18.8 元/L，低亍第一名欧德宝的25 元/L，不金典18.4 元/L 定价一致，相比伊利纯牛奶价格10.7 元/L 高出75%，上市第一个月后的周销量稳定在天猫商城进口奶产品的4-5 名，未来也将分享进口奶产品在中国的成长。
    受益于原料价格下降、提价和结构升级，Q3 毛利率提升6 个百分点至32.2%，Q3 净利率达到8.7%。今年产奶旺季天气较好，同时进口原料粉大幅增长，年初至今进口原料粉和国内原料奶价格持续回落。国内原奶价格较年初高点已下降8%，进口新西兰原料粉的价格较年初高点已下降50%。
    公司发布十年期持股计划草案，充分调劢员工积极性，如果未来每年扣非后净利润增量的30%都用来当做持股计划奖励金，那么预计2014-2016 年将分别影响当年净利润的2.62 亿元、5.98 亿元、3.20 亿元，扣税后分别占预期收入的0.48%、0.96%、0.45%，此前管理人员和销售人员的职工薪酬分别占收入的2.18%和3.13%，但丌排除未来增加持股奖励后替代部分奖金发放的可能，或者通过其他资金来源获得持股资金的可能。持股计划面向高管及骨干，首期317 人，计划从每年扣非后净利润增量中提取30%作为持股计划奖励金，其他资金来源包括员工其他合法薪酬、员工融资和其他自筹资金，股票来源包括二级市场购买、非公开发行、配股、可转换债等。首期持股计划资金全部按2013 年扣非后净利润增量的30%提取，扣除个人所得税后划入金额1.44 亿元。
    调整盈利预测至14-16 年EPS 为1.41、1.75、2.15 元，维持强烈推荐，目标价35 元。1.高管连续增持体现认为股价被严重低估的态度；2.前三季度遭遇机构大量减持，预期已经比较悲观，基金持仓已达到达到2009 年以来最低；3.未来关注新的营销模式变革、新品类的延伸，将改变成长预期。
    风险提示：原材料成本上涨，竞争加剧费用上升，新品推广丌达预期