成本环比继续回落
    我们认为，由于7-8 月是传统的盛奶季，今年夏季南方气温较低，导致全国原奶单产较去年同期明显提高（去年天气较热），原奶价格出现明显回落。
    我们预计，三季度单季度公司原奶平均采购价格较去年同期下降10%左右。
    三季度进入销售旺季，市场竞争有所缓和
    我们认为，8 月中下旬开始进入中秋国庆旺季，终端打折力度有所下降，两大龙头企业之间的竞争明显有所缓和。从我们终端调研情况来看，目前伊利大部分货源至多在一个月，库存压力并不大。我们预计，三季度公司销售费用率环比将继续小幅回落。
    估值：维持Key Call“买入”评级
    我们认为，伊利已经成为平台型乳制品企业，已经形成了良性的企业运行机制。我们维持Key Call 买入评级，目标价37 元，基于瑞银VCAM 工具，通过现金流贴现推导（WACC=6.4%），对应2014/15 年PE 分别为27x/22x。