前三季度公司毛利率同比小幅上升0.41 个百分点，期间费用率整体控制较好，同比下降2.24 个百分点，其中销售费用率与管理费用率分别同比下降1.1 个百分点与1.26 个百分点。季度末末公司应收账款较年初上升51.23%，随着新品牌期货陆续到货与秋冬产品的入库，存货较年初上升90.95%。
    前三季度公司净新开店80 家，其中探路者品牌净新开店51 家，Discovery 品牌净新开店29 家。由于公司电商业务销售主要集中在下半年，同时考虑到电商业务全年收入占比将提高到30%左右，预计公司四季度收入增速将有所提升。
    今年绿野平台处于夯实基础、逐步补齐产业链各环节的过程中，前三季度通过绿野平台活动报名人次同比增长了约187%，增速比中期大幅提高。虽然短期来看绿野对公司的业绩贡献较为有限，但公司战略先行已经占据行业制高点，未来将有望充分受益于此领域的广阔机会。
    我们重申看好公司股价四季度的表现。我们在9 月底报告中重点看好公司在四季度的投资机会，当时的主要理由如下：随着9 月份公司股权激励行权结束，管理层与股东利益更趋于一致，未来公司在产业链进一步的大型并购整合预期以及四季度的估值切换有望进一步驱动公司股价的上涨，而近日国务院关于振兴体育产业相关政策的推出对公司形成长期直接利好直接带动了短期股价的走强。
    财务预测与投资建议
    我们维持公司2014—2016 年每股收益分别为0.64 元、0.80 元和0.96 元的盈利预测，DCF 估值目标价格20.89 元，维持公司“买入”评级。公司是我们2014年度行业重点推荐的三大品种之一，预计未来股价的催化剂主要来自于户外大产业平台的持续并购整合、智能可穿戴设备领域的新产品不断推出、国家进一步推进体育产业的政策措施等。
    风险提示
    线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理整合和业务对接等挑战。