其中Q314 销售收入同比增长21%，由于销售费用增速的大幅放缓，营业利润增速达37%，净利润同比增长24%。
    线下增长放缓，但订单执行率改善
    公司前三季度探路者品牌净开店51 家，Discovery 净开店29 家，低于我们的预期，相应的线下渠道销售增速放缓。但公司订单执行率较去年同期有所提升，春夏订单执行率为92%，秋冬订单执行率为55%，我们认为这主要是由于公司加大了备坯比例，并减少向经销商的压货，出货的增长更为健康，这一定程度上有助于四季度营收增速在旺季效应以及电商渠道提速的情况下环比改善。
    绿野活动人次增速超预期，持续推进资源整合
    绿野网在经历了版面更新、优化体验、丰富功能以及加强营销等一系列积极调整后，网站的活动数量快速增长，前三季度通过平台活动报名约89.51 万人次，同比增长187%。同时，公司继续推进户外旅行平台的资源整合：于9月并购极地高端旅行服务机构“极之美”以丰富户外旅行产品系列以及提升平台的服务标准；公司新设的智能穿戴事业部也推出了组建后的首个重要成果，同美国G-wearable 实验室合作打造出全球唯一光传输的运动伴侣设备“goccia精灵”。我们预期公司后续将继续推出户外穿戴设备以及结合外部资源完善“商品+服务”的平台构建。
    估值：“买入”评级，目标价21 元
    我们根据瑞银VCAM 估值模型（WACC 为7.5%），进行现金流贴现推导得出目标价21 元。