受抑于终端需求不振及激烈的市场竞争，21.04%的收入增速较去年同期33.35%的水平有所放缓，与上半年相当；25.95%的净利润增速也较去年同期的74.16%的水平放缓明显。
    2014 上半年49.42%的综合毛利率较去年同期49.01%的水平有所提升，我们认为主要归功于电商业务占比的快速提升。由于品类属性，我们更看好户外行业的线上发展空间。2013 年电子商务规模2.8 亿元，同比增149%，至2014 年上半年已实现电商收入1.62 亿元，增速高达127%；预计前三季度线上业务增速仍在100%以上，全年电商收入有望突破5 亿元，占比将达到30%左右。而前三季度28.48%的期间费用率（管理和销售费用率之和）也较去年同期28.52%的水平略有下降。因此，有望与较高的毛利率进一步提升未来综合盈利能力。
    明年看点渐多，户外生态闭环效果值得期待
    如果说2014 年是结构梳理和布局年，那么2015 年则进入整合效果的检验期。
    一是基于绿野网的户外生态圈建设。绿野旅行已于7 月份实现在线交易功能，产品、评价、支付等环节的闭环将逐渐打通。二是多品牌建设。探路者、阿肯诺和Discovery 品牌定位日渐清晰的同时，公司有望与派克兰帝童装合作推出“探路者”童装品牌。三是可穿戴设备逐渐面市。随着设备团队的逐渐到位，与户外旅行相配套的可穿戴开发也将加速，并逐渐推向市场。此外，垂直电商平台的打造也在有序推进，我们认为，以“多品牌+户外旅行+垂直电商”为架构的户外生态完整闭环正在逐渐完善，有望在明年推出，其效果值得关注。
    战略转型打开成长空间，维持“推荐”评级
    我们维持 2014-2016 年EPS 分别为0.62、0.77 和0.92 元的盈利预测，对应动态PE 分别为31.2、25.1 和20.8 倍。公司向商品+服务转型的户外生态圈闭环构建工作正在有序推进，未来各板块间的深度整合及协同将拉开序幕，成长空间也将更为广阔，凸显中长期投资价值，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济进一步恶化，整合效果不及预期。