点评：
    毛利率有所提升，严格控费。2014年1-9月份，公司毛利率49.42%，同比提高0.41PCT。期间费用率27.74%，同比降低2.24PCT；其中销售费用率17.48%，同比降低1.1PCT；管理费用率11%，同比降低1.27PCT；财务费用率-0.75%，同比提高0.11PCT。费用控制较好，净利率同比提高0.39PCT至16.69%。
    存货与应收账款周转效率同比有所降低。三季度末，存货5.57亿元，同比增长1.36亿元；应收账款1.11亿元，同比增长0.51亿元。存货周转天数达到225天，同比延长39天；应收账款周转天数达到25天，同比延长9天。经营性现金流净额-0.86亿元，同比有所降低。
    业绩增长主要来自线上。公司通过线上社区、移动客户端（微信、微博、APP）、代言人推广、线下俱乐部活动、线下门店O2O升级等方式强化品牌营销活动。继续扩大向线下加盟商开放线上渠道的授权范围。目前已有30家以上的线下加盟商加入线上业务分销平台。2014年上半年线上实现收入1.62亿元，同比增长127.38%，占营业总收入比重达到26%；预计2014年全年线上收入占比有望达到30%。线下渠道扩张持续减缓。上半年探路者品牌净开店46家，Discovery达到26家。预计2014年全年公司所有品牌净开店约150家。
    收购极之美旅行社，加快户外产业链的延伸。公司于2014年9月份以自由资金3900万元增资北京行知探索旅行社，取得其56.5%的股权，并享有该旅行社旗下以“极之美 ”品牌为载体的自然主题旅行业务的运营权。收购PE为11.54倍，收购价格较为合理。收购对公司短期业绩贡献不大。根据备考业绩承诺，2014年-2017年累计实现税后净利润不低于1350.4万元，年均复合增速不低于25%。但是本次收购公司切入市场空间广阔的自然旅行市场，为公司“户外旅行综合服务平台”引入优质南北极户外旅行活动供应商，带动提升平台服务水准，使探路者、绿野、极之美更好的发挥线上线下协同作用。
    投资建议：维持谨慎推荐评级。公司全力推进户外综合服务平台商转型，传统服饰业务对股价有一定支撑，未来看点在于：绿野网、Asiatravel、极之美业务的整合与协同效应逐步显现，电商收入占比持续提升，智能穿戴设备goccia精灵上市等。预计2014-2015年每股收益分别为0.62元、0.76元，对应PE分别为32倍和26倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。线下销售放缓、战略转型不达预期等