毛利率保持稳中有升，未受渠道下沉影响：三季度单季毛利率为55.8%，同比提高0.8 个百分点，环比持平。销售费用率下降1.1 个pp；管理费用率同比提高0.5 个pp。一方面电商快速增长有利于提升毛利率、降低费用率，另一方面，公司在三四级市场定位较高，且竞争不充分，因此毛利率不低于一二线市场。
    公司运营质量较好：公司三季度应收账款同比增幅高于收入增幅，但绝对额环比下降，显示趋势向好；应付账款的增速慢于成本增速，表明应付账款周转天数缩短；存货周转速度加快，控制较好。
    盈利调整
    小幅上调盈利预测：预计 2014-2016 年公司收入为36、48、63 亿元，同比增长36%、33%、31%，净利润为5.6、7.4 和9.8 亿元，增速为45%、33%和32%。摊薄后EPS 为1.73、2.29、3.01 元。
    根据首期股权激励草案，公司未来四年业绩持续增长的确定性强，而渠道下沉提供新增长点，前景可期。现价对应15 年仅13.7 倍，具有较高安全边际。考虑估值切换空间，给予17-18×15PE，对应目标价37.6-39.8 元，维持买入评级。