对应上半年EPS-0.19 元/股。
    公司亏损扩大源于铝价疲弱和政府补贴的减少。上半年国内铝价相比去年同期下滑约10%，并一度跌破12500 元/吨，创下了近五年以来的最低价格。公司原铝毛利率仅有3.58%，较去年全年继续下滑1.26%。公司营业收入的增加一方面源于铝产品的产销增加，另一方面源于公司贸易业务体量的扩大。但二者盈利能力较弱，导致亏损扩大。公司营业外收入同比下降-69.85%，主要是政府补贴的减少。去年全年公司收到政府补贴3.96 亿元，而上半年这一数额不足3000 万元。我们前期电解铝行业报告曾指出：依靠政府补贴维系行业运行难以长久，政府补贴随行业亏损扩大终将终止。从已有状况来看，正在如预期般发展，这也有利于行业出清速度的加快。
    电解铝行业筑底序幕开启，三季度环比将有所好转。伴随去年四季度以来铝价的大幅下跌，国内近40%以上企业的现金成本以高于现行铝价。行业已处于大面积亏损的阶段，即使能源成本较低的新疆地区，其完全成本对应的利润空间也已十分微薄。未来高成本地区的产能淘汰和西部地区的投产放缓将共同导致供给端的收缩。在海外经济复苏的背景下，需求端增速相对稳定，供需层面的再平衡将逐渐开启。受国内微刺激政策预期的影响，预计国内铝价环比将有所回升。
    电解铝行业筑底开始，公司铝土资源与“水电铝”模式有望获取长期竞争优势。公司在文山地区拥有较为丰富的铝土资源，在国内铝土资源高度依赖进口，同时印尼停止原矿出口的条件下，这一资源储备无疑具有战略意义。此外，云南地区的水电铝一体化，在长期来看，有望降低当地电解铝行业的用电成本，这也是在行业底部时期，地方获取竞争优势的必由之路。公司有望借此充分受益。
    维持“增持”评级。在2014-2016 年国内铝价13500，14000，14000 元/吨的假设下，预计公司2014-2016 的EPS 分别为-0.18,0.00,0.05 元/股。基于对电解铝行业逐渐筑底，和公司长期竞争优势的判断，维持公司“增持”评级。
    风险提示：国内经济波动下滑，行业产能去化缓慢，导致铝价低迷