业绩符合预期。公司于4 月27 日晚公布2012 年度财务报告和2013 年一季报，2012 年公司全年实现营业收入106.93 亿元，同比增长33.01%，归属上市公司净利润1354 万元，同比下滑86.48%。对应全年EPS0.01 元/股。2013 年一季度实现营业收入20.97 亿元，同比增长35.64%，单季度亏损7453 万元，同比下滑49.89%，业绩符合预期。  铝价疲弱导致公司业绩大幅下滑。2012 年国内宏观经济增速下滑，二、四季度表现较为明显。整体需求疲弱导致铝价下行。2012 年国内平均铝价较2011 年下滑7.64%。由此导致公司电解铝主业盈利能力大幅下滑。相比2011 年，公司原铝毛利率下降5.37%，铝加工业务毛利率下降3.39%。综合毛利率下降4.45%。一季度国内铝价下滑约3.97%，相比去年同期价格下降7.5%。导致公司一季度出现亏损。  国内经济复苏较弱，供给端产能过剩依然严重；供需两方面不支持铝价上行。国内宏观经济于2102 年末开始企稳复苏，但基础仍不牢固，全年投资增速预计依然会在一个较低的水平。同时，国内电解铝产能依然过剩，西部地区未来几年的投产速度预计仍会保持在150-200 万吨，产能出清速度十分缓慢。从供需两方面来看，铝价依然会在行业成本线附近振荡。而由于新投产产能的成本相对较低，行业平均成本存在缓慢下移的空间。在需求疲弱的情况下，铝价存在缓慢下行的可能。  资源盈利能力短期受抑，长期前景乐观。公司依托文山铝土资源，不断向上游发展。去年下半年，公司氧化铝项目正式投产。由于投产前期开工率不足；导致公司产量低于设计水平。影响企业盈利，但随着设备运行逐步稳定，预计今年将会逐步达产。同时，氧化铝价格受铝价下行的影响，表现较为疲弱。公司资源盈利能力体现得并不充分。但公司通过与老挝铝业的合作争取境外资源的做法表明，公司在争取资源方面的战略意图已十分明显。由于我国铝土矿资源对外依存度较高；公司周期底部资源扩张的举措，在未来的回报仍然值得期待。  维持公司"增持"评级。基于2013-2014 年，国内平均铝价15000 元/吨的假设。预计公司2013-2014 年EPS 分别是-0.09、0.01 元/股。基于公司未来较为广阔的资源前景和现阶段市净率处于较低的历史水平。维持公司"增持"评级。  风险提示：金属价格大幅下跌，公司盈利快速下滑