现金流如何？公司经营及投资现金流差，主因1）地产业务现金流较差，这是行业当前普遍特征；2）基建BT 类业务处于投入期。从6 个工程局看，工程业务现金流整体较好，垫资比例少于民企，甚至能部分实现正的产业链资金占用。随着公司的地产和BT 类业务进入回报期，现金流有望持续改善。
    国企改革对公司的影响有哪些？1）完善治理机制。目前股权激励效果有限，高管薪酬呈“低均稳”的铁饭碗特征，短期可能加大激励力度及覆盖面，或导致费用率上升；长期要打破铁饭碗和堵住跑冒滴漏，涉及利益重新分配，需强有力的政策或领导者。2）提升股利支付率，股息回报率有望从5.8%上升至9.2%。3）推进混合所有制，有助加快专业板块分拆上市。
    投资放缓、规模巨大，未来如何实现增长？1）地产：土地储备可保障未来5年开发；已销售未结算金额可保障今明两年业绩增长。2）建筑：拥有行业地位、部级央企背景和投融资模式优势，无论投资如何，订单持续增长，订单收入比持续>2。3）国企改革接力业务结构优化，盈利能力稳步提升。
    维持“强烈推荐-A"评级。预计公司14、15 年EPS 为0.80 元、0.93 元，PE为3.9 倍、3.4 倍，2014 年给6 倍估值对应目标价4.7 元。
    风险提示：房地产下滑超预期；宏观经济下滑超预期。