核心观点：
    1．事件
    2014 年5 月26 日，中国建筑通过发行优先股决议:(1)本次拟向不超过200 名合格投资者非公开发行不超过3 亿股优先股，募资总额不超过300 亿元人民币。(2) 募集资金将用于基础设施及其他投资项目（48.3 亿元）、补充境内外重大工程承包项目运营资金（176.7 亿元）和补充一般流动资金（75.0 亿元）。(3)以现金方式支付优先股股息，采用附单次跳息安排的固定股息率，采取累积股息支付方式。 (3)第1-5 个计息年度优先股票面股息率由综合协商确定并保持不变，自第6 年起，如果公司不行使全部赎回权，每股股息率在前五年股息率基础上增加2 个百分点。前后股息率均不得高于最近两年年均加权平均净资产收益率。
    2．我们的分析与判断
    （一）发行优先股有利于降负债、提业绩我们认为,此次发行优先股的意义在于:
    （1）降低公司负债率。公司2014Q1 期末资产负债率78.7%，接近国资委规定80%红线。假设2014.3.31 完成300 亿元优先股发行，将一次性降低资产负债率2.9pct。公司的净资产、营运资金规模将分别提高17.5%和16.3%。
    （2）低成本获取权益融资，若募投项目ROE 高于优先股股息率，则有助于增厚EPS。若按照募投项目净资产回报率20%测算，假设公司2014.1.1 发行优先股300 亿元，募投项目ROE20%，则累计增厚EPS0.87 元。若不考虑募投项目收益，按照归属母公司股东净利润（未扣优先股股息前）增长0%-20%，优先股票面股息率为6.5%-7.5%测算，则2014 年归属于普通股股东的净利润增速区间为（-11%，+10%），相当于拉低业绩10-11 个百分点。
    (3)对偿付能力的影响：公司13 年归属母公司净利润204 亿，利息保障倍数5.0，付息偿债有良好基础。按7%的股息率测算，300亿规模每年股息21 亿，占2013 年税后净利润的10%，占我们预测14-16 年归属母公司净利润的8.9%/7.9%/7.1%。
    (4)对普通股分红的影响：13 年派息率为21%，若每年提高2pct，则14-16 年股息率有望分别达到6.0%/7.4%/8.9%，已与我们预测7%左右的优先股付息率水平相当。
    （二）价值显著低估，估值有望提升
    （1）估值绝对低估。公司当前价对应2014/15/16 年PE 分别为3.8/3.3/2.9 倍，2014 年0.7 倍PB。公司持有H 股子公司中国海外发展、中国建筑国际的权益市值约合人民币 920 亿元，较A
    股存在约23 亿元的溢价；意味着公司利润贡献占比约50%的其他业务估值为-23 亿元。
    （2）业绩持续高增长且高度锁定。2013 年业绩增长29.6%。
    预计期末在手合同1.7 万亿元，期末已售未结算金额1232 亿元，加上14 年Q1 新签合同额及销售额，分别覆盖我们预测的建筑、地产板块2014-15 年收入的133.9%、75.8%。
    （3）公司估值有提升契机。股权激励、优先股发行、板块分拆上市、国企改革等将促公司估值提升。此外，公司集中控购平台后续有望打造为第三方建筑材料互联网销售平台。
    3．投资建议
    我们预测2014/15/16 年EPS 为0.78/0.89/0.99 元。当前价2.99元，对应2014/15/16 年PE 分别为3.8/3.4/3.0 倍。综合考虑行业估值及公司增长潜力，给予公司2014 年7 倍PE，对应目标价5.5 元，首次给予“推荐”评级。
    4．风险提示
    宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。