同时，公司将实行计划利润制，将销量作为考核的重要指标。
    点评：
    本次国窖1573 营销政策调整或者是公司的“遵义会议”。我们认为本次营销政策调整是在公司面临巨大市场压力和五粮液调价取得一定成效的背景下，管理层对公司过去的“弯道超车”思路的全面调整。事实上，由于“八项规定”导致的高端消费大幅萎缩，使得公司过去所强调的“稀缺性”和高定价的基础产生了变化。本次调整，管理层力图通过降低出厂价，确保渠道利润，加强动销减少渠道库存，使得降价政策能够传导到终端等多方面下手，来试图突破目前的营销困境。从过去一段时间通过强化团购（生命中的一坛酒）、电商等“以奇胜”的小套路，回归到改善经销商渠道体系的“以正和”的大思路上。
    我们认为，这次调整反映了管理层指导思路的大更迭，对公司未来1-2 年的发展将产生重大影响。
    降价有利于国窖1573 明确自身量价平衡点，是解决目前营销困境的关键点。国窖1573 自13 年以来，销量降幅明显超过茅台和五粮液，除了自身历史积淀仍然不足外，其五粮液和茅台之上的定价策略并未得到消费者的普遍认同是重要原因。尤其是在五粮液将出厂价正式降低到609 元之后，国窖1573 的定价吸引力明显下降，导致二季度五粮液开始企稳后国窖的终端销售仍然无起色。本次公司模仿五粮液模式，将原来仅有最大经销商才能享受的560 元出厂价（抵扣返点和市场支持后），推广到全部经销商，减少串货和一批价的倒挂，提高渠道积极性。但从披露的指导价来看，柒泉公司出货价低于五粮液出厂价，而商超指导价又高于五粮液，高定位高渠道利润的思路明显。预计降价后，1573 的一批价将会回落到500-550 元之间，比五粮液低30-80 元，渠道利益得到保证，但终端消费者的接受程度仍有待观察。
    渠道库存预期改善，经销商动力有望增强。公司目前的渠道库存约有500 吨（包含柒泉公司），相对公司销量而言，库存压力较大。同时由于奖金和市场支持兑现不佳，经销商和销售团队积极性低下，影响产品动销，高价渠道库存又反过来影响降价政策的落地。这次政策调整中，公司对库存200 件以上的经销客户实行移库监管，并给与相当于降价部分的补贴来提高经销商降价积极性，减少渠道库存。同时公司强调会确保遗留市场费用的及时兑付，如果能兑现，将会大大提升渠道和销售人员的动力。
    白酒行业仍处于探底期，国窖降价应是主流高端最后一跳。从第三方公布的白酒批发价格指数来看，目前名酒价格仍在回落探底期，中报来看，白酒仍是普遍大幅下滑。但是茅台和五粮液的一批价和销量在目前的淡季中也已经趋稳，强势品牌的业绩降幅已经比较稳定甚至有缩窄的态势。中长期来看，白酒行业仍会随着大众消费升级，维持小幅增长的格局。在目前反腐浪潮滚滚而来的时刻，高端白酒消费的基本面难以预期明显改善，国窖的降价必然会对五粮液等其他高端白酒会带来一定的冲击，但由于国窖体量目前仅有五粮液的约10-15%，估计五粮液进一步降价回应的概率较大。但是国窖的降价可能会对汾酒和洋河的高端产品带来更直接的压力。我们预计未来白酒高端主流品牌或仅剩下茅五泸三家，国窖的降价将是高端的最后一次大调整，行业未来的格局将会基本确定下来。高端白酒的企稳已见曙光下半年有望企稳回升，低估值高分红安全边际高。公司14Q1 利润下降57%，14Q2 通过1573 的小范围降价实验，动销已有改善，14Q2 降幅有望缩窄至30%左右（这是在14Q2 公司下调了公司对柒泉公司结算价后实现的）。此外泸州老窖13H2 利润下降32%，增速远低于13H1 的-10%，下半年业绩基数低以及公司营销调整可能带来的动销改善，此外公司对柒泉公司结算价不会进一步下降，下半年季度业绩增速有望由负转正，整体降幅逐季收窄。另一方面，公司14 年动态PE 仅9-10 倍，是白酒乃至食品饮料行业中估值最低的品种。同时，公司13 年分配方案是每股派1.25 元（税前），相对目前股价的收益率是6.9%，分红有望在8 月兑现，带来额外的安全边际。此外，公司持有华西证券13%的股权，证券行业14 年业绩普遍明显改善，且动态市盈率可以给到20 倍左右，远超白酒。
    上调评级至“增持”。鉴于公司降价效果尚不完全明确，我们暂维持对公司14-16 年EPS 1.80\2.01\2.29元的预测，分别同比增长-26%\12%\14%，目前股价对应动态市盈率分别为9.8\8.8\7.7 倍。考虑到公司利空基本出尽，未来一年业绩有改善的预期，以及较高的估值和分红收益的安全边际，我们上调公司评级至“增持”。
    风险提示。高端白酒竞争进一步加剧，降价效果低于预期。