投资要点
    泸州老窖2013 年收入104.31 亿，同比下降9.74%；实现归属母公司净利润34.38 亿，同比下降21.69%，实现EPS 摊薄2.45 元，并每10 股派
    现金红利12.5 元（含税）。公司同时预告，2014Q1 净利润同比下降50%-60%。
    白酒行业调整对公司影响开始在报表上显现。2013 年收入104.3 亿，同比下降9.7%，第四季度收入22.7 亿同比下降36%，年末预收账款15.6亿环比减少1.4 亿，而2012 年Q4 同期预收账款增加6 亿，反映出在去年四季度的销售困难。2013 年是公司自2000 年以来首次年度收入负增长，在当时也是处在行业调整期的背景下，公司收入后续5 年在5%-12%增速区间波动，直到2005 年核心高端产品国窖1573 开始放量才推动收入快速增长，从2004 年12.8 亿增长到2012 年116 亿，年复合增长率高达32%。公司2014 年经营计划：收入116 亿，同比增长11.5%。
    高端酒受“三公消费”受限和替代消费冲击明显。2013 年白酒行业的深度调整主要来自于“三公消费”受限对高端白酒的冲击，以及茅台和五粮液零售价同比降40%-50%之后对其他高端白酒的替代效应，这点在公司报表上得到体现，国窖1573 及其以上产品的高档酒2013 年收入28.8 亿，同比下降35%。但中低端仍有增长，中档酒收入32.1 亿，同比略增2.5%，主要是国窖1573 以下至泸州老窖特曲价位段产品，体现为窖龄酒系列、泸州老窖特曲系列等产品；低档酒收入40.5 亿，同比增长9%，主要是泸州老窖特曲以下产品。公司2013 年整体销量21.8 万吨，同比增长12.7%。
    由于在今年春节期间茅台和五粮液同比低价的旺销产生明显替代效应，加上去年一季度收入31 亿及今年春节提前，高端产品消费阻断导致业务结构降级明显，继2013 年Q4 净利润下降48%，14 年Q1 净利润下降50%-60%。
    从产品结构、定制酒、机制多维度进行调整。产品结构中，高端国窖1573的消费阻断将采取“刚性价格、柔性促销”措施推动销量回升；中端酒引导大商家联合成立特曲和窖龄酒公司解决价格倒挂和渠道动力不足。将“生命中那坛酒”实施方式由公司主导转换为商家主导，实现地区产品差异化。并继续深化改革，坚持“大集团、小配套、控制力型”发展模式，坚持在国有经济控制力下的民营机制与体制推动。
    风险提示。行业调整升级，导致行业竞争进一步加剧。
    盈利预测、估值及投资建议。鉴于公司的业务结构调整和行业调整仍在继续，预测公司2014-16 年EPS1.87/2.15/2.46 元（原2014/15 年EPS 预
    测为3.55/3.9 元         ，2013 年为2.45 元），给予目标价22 元，对应2014 年12 倍，下调至“增持”评级。