l“增持”评级。业绩符合预期。公司产品短期量价承压难改，自 2014年Q2 起调整高档酒价格策略，对经销商补偿存不确定性，及公司调
    整周期较长，故下调2014、2015 年EPS 预测为1.8、1.87 元（此前
    2.12、2.18 元）。但我们判断白酒行业估值修复行情持续，维持公司目标价21.2 元(对应2014 年12 倍PE)，维持“增持”评级。
    业绩符合预期：公司2013 年营收、扣非后归属净利分别为104、34.3亿，同比下滑9.7%、-16.8%，EPS 为2.46 元；其中Q4 营收、扣非净利分别同比下滑36%、37%。公司预告2014Q1 同比下滑50-60%。
    上半年增长承压难改，期待公司调整高档酒价格策略后能在Q3 改善动销，走出低谷。国窖1573 在2013 年下半年逆市提价，终端动销困难，全年收入下滑35%，预计终端下滑幅度更大。春节前公司对1573进行买赠活动后动销仍无改善，故预计公司仍需进一步调整策略。渠道调研显示，公司从4 月1 日起下调柒泉公司1573 出货价超过30%，终端价将下调至800 元以内，但对经销商原库存如何补偿仍需跟踪。
    因1573 短期量价承压难改，及对经销商补偿存不确定性，我们下调了盈利预测，期待公司在Q3 旺季加速渠道去库存，走出基本面低谷。
    期待中档酒营销改革后销量回升。中档酒2013 年收入增2.5%，但毛利率减少10pct，结构下移。2013 年行业价格带下移对公司中档酒价格产生冲击，近期公司开始引导经销商联合成立特曲公司和窖龄酒公司，力图解决价格倒挂问题，期待改革顺利，逐步推动销量回升。
    风险分析：宏观经济下行、行业竞争加剧