13 年收入和净利润双双下滑，符合市场预期
    公司13 年实现收入104.31 亿元，同比下滑9.74%，净利润34.38 亿元，同比下滑21.69%。EPS2.46 元，符合市场和我们的预期。我们认为公司业绩下滑的主要原因是毛利率最高的高端白酒收入下滑34.97%所致。
    预计14 年公司经营压力仍然较大
    13 年，在国窖1573 销量大幅下滑、经营现金流入下降30%之外，公司中档和低档酒收入同比仅分别增长2.45%和8.97%。这说明公司不仅高端承压，中低端也面临产品线过长、渠道销售不畅的问题。结合行业前景，我们预计2014 年公司仍将面临较大经营压力，净利润预计仍将下滑。
    一季报前瞻较为悲观，符合行业趋势
    公司12 日公布了14Q1 业绩前瞻，预计净利润同比下降50-60%，对应EPS为0.33-0.41 元。我们认为大幅下降主要是因为同比基数较高（13Q1 同比仅下降11.6%），此外五粮液等竞品结构调整也带来竞争压力。我们预计业绩下滑趋势在14 年半年报仍难以见底，需要跟踪竞争形势演变。
    估值：维持17.50 元目标价和“中性”评级
    我们认为公司短期内经营压力较大，难以超预期表现。我们维持17.50 元的目标价和“中性”评级。目标价基于瑞银VCAM 模型，WACC 假设为9.3%。