主要因公司各地子公司所得税率为25%，子公司利润占比提升，公司综合所得税率有所上升，致归母净利润增长低于利润总额增长。合EPS 0.22 元，完全符合我们中报前瞻中的预期。其中二季度单季实现收入5.35 亿元，同比增长35.65%；净利润7092.04万元，同比增长41.42%；较一季度增长明显提速。
    客单价提升和渠道拓展双轮推动，逆势延续高增长。14 年上半年随着新房销售增速的回落，家居行业整体面临客流量下降，竞争加剧的趋势。但索菲亚凭借自身强大的品牌号召力、经销商渠道的稳步拓展，与自身战略的升级调整，逆势仍实现高增长。1）“定制衣柜”向“定制家”转变，产品品类延伸，提升客单价水平。公司不断延伸产品线，从衣柜、向酒柜、电视柜、鞋柜、梳妆台等品类延伸，促进客单价水平有效提升，我们估计上半年的收入增长中，有约15%来自于客单价的提升。随着“定制家”战略的进一步推进落实，未来公司客单价水平有望从目前的1.3 万元增长至4-5 万元左右。 2）二次装修市场逐渐开启， 二手房订单占比增加：虽然新房销售增速放缓，但公司二手房订单（包括二次装修和二手房）占比逐渐上升。2005-2009 年为国内商品房销售快速增长期，以8-10 年装修周期为例，目前国内已经进入了二次装修的高峰期，届时产品线日益丰富的索菲亚可以逐渐提供二次装修的整套方案。根据我们草根调研，今年深圳地区来自二手房的订单占比已经上升到了70%。
    司米橱柜正式亮相，强强联合高起点高定位，打开长期增长空间。7 月索菲亚和法国Schmidt 橱柜联手发布“司米”橱柜品牌，产品定位国内中高端橱柜市场，合资公司将引入全球领先的自动化生产设备和垂直一体化信息系统，在降低出错率的同时，大幅降低人工成本，提升效率。公司推出橱柜业务“5 年巅峰计划”，2014-2018 年司米橱柜门店数量分别达到100 家，400 家，800 家，1200 家和1600 家，计划实现收入分别为1 亿元，4 亿元，8 亿元，16 亿元和25 亿元，力争通过5 年时间，成为国内定制橱柜行业的领导品牌。
    维持买入。前期市场对地产的悲观预期，和公司小非减持压制公司估值水平。我们认为公司自身的品牌渠道力发挥，将使公司在逆势中收获更多市场份额。而战略升级，定位大家居概念，大大拓展公司潜在成长空间。公司延续的业绩高增长，将抵消市场对地产担忧的冲击。而随着小非减持的稳步推进，公司的估值水平也将得到有效修复。我们维持公司14-15 年0.75 元和1.01 元的EPS，目前股价（16.89 元）对应14-15 年PE 分别为22.5 倍和16.7 倍，处于历史偏低水平。观察公司上市以来的股价表现，历次市场对地产调控的担忧都提供绝佳买点，建议买入。
    风险因素：小非减持进程仍存在不确定性；地产变化影响市场预期进而影响估值。