事项：
    公司发布2014 年一季报，实现营业收入3.1 亿元，同比增长32%；实现归属于上市公司股东净利润0.2 亿元，同比增长1%，EPS0.06 元。公司预计1H14实现净利润0.8~1.0 亿元，同比增长10~40%。
    平安观点:
    收入增长超预期：
    尽管1Q14 面临春节因素对客单量的扰动，公司收入依然保持了同比增长32%的高增速。这主要系在深化销售渠道、扩张经营品类的外延扩张策略下，公司市场覆盖范围稳步增长、客单价持续提升。
    由于公司 1Q 收入占全年比重相对较小，但随公司规模扩张而增长的成本、费用的单季分摊相对平均，且1Q14 同比新增股权激励费用331 万元，故1Q14净利同比增长仅1%。
    地产波动不掩行业景气：
    近期市场担忧地产及其下游行业的景气度，我们认为1Q14 公司超预期的收入增长再一次证明了定制衣柜行业在地产下游行业中的相对高景气度。估算目前定制衣柜在衣柜市场中占比约30%，公司在定制衣柜市场的市占率约10%，上述比率均仍有提升空间，这将为公司长期成长提供良好环境。
    盈利预测与估值：
    维持对公司14、15 年EPS 分别为0.70、0.86 元的业绩预测（暂未计入橱柜业务影响），对应2014 年4 月15 日17.99 元的收盘价，PE 分别为25.6、21.0倍。考虑定制衣柜行业景气度依然较好，且橱柜业务将为公司长期成长增添新动力，维持“推荐”评级。
    风险提示：
    地产调控影响同店增速，原材料价格波动影响毛利等。