公司12年获得原料药批文和GMP，13年开始进入高速放量期。
    目前国内原料药批文仅有协和（进口）、金城和海正（规模较小），2-3年内市场蛋糕仍主要由协和、金城分享，竞争格局稳定带来价格和吨毛利的平稳。我们预计公司14年谷胱甘肽销量增长50%，叠加生物子公司所得税率降低到15%（新获高新技术企业资质），带来业绩增长的主要动力。
    抗生素中间体底部已过，毛利收入双回升
    传统业务主要是头孢类中间体和其他医药化工产品，11-12 年由于行业政策影响大幅下滑，经过两年调整底部已过，13 年该板块收入、毛利率均显著回升。柯瑞、汇海子公司均加强了成本控制、工艺改造，我们预计14 年头孢类中间体、医药化工将延续收入、毛利率回升趋势。
    发酵、合成两大平台在研品种丰富，丙谷二肽开启收购品种之路公司未来将围绕生物发酵、化学合成两大技术平台研发品种：腺苷蛋氨酸原料药是继谷胱甘肽后发酵平台的储备品种，预计今年完成申报，一期产能30 吨；伊马替尼、索拉菲尼、替诺福韦等原料药则是合成平台储备品种，其中伊马替尼处在CDE排队阶段，预计15-16 年获批。丙谷二肽是公司自津津药业收购的肠外营养原料药品种，预计年内有望完成转让，开启了收购品种之路。该品种制剂终端销售超20 亿元，多数厂家都需要外购原料药，需求空间可观。
    三、 盈利预测与投资建议
    在考虑股权激励股本增加和费用摊销下，我们预测14-16 年实现EPS0.76、1.01 和1.32 元，对应PE32.6、24.7 和18.9 倍，同比增速为49.5%\32.6%\30.4%。我们认为公司谷胱甘肽快速增长，通过自主研发、收购多渠道丰富品种。同时公司现金充裕，具有一定外延式发展机会。首次给予“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示：
    谷胱甘肽销量增长、腺苷蛋氨酸等新品种报批进度慢于预期。