头孢侧链业务见底回升   2011 年公司头孢侧链业务受限抗影响大幅下滑，自12 年3 月起下游头孢制剂增长恢复，公司头孢侧链销量显著恢复，产能利用率提升带动毛利率逐季回升。经过2 年的调整，抗生素使用正趋向合理，未来头孢侧链业务有望继续平稳增长。  谷胱甘肽放量增长带来业绩高弹性   谷胱甘肽原料药是公司引进开发的高技术门槛品种，过去该产品主要由日本协和垄断生产供应，公司是国内首家规模化生产企业。对比竞争对手，公司占据价格优势，12 年公司已销售食品级谷胱甘肽约30 吨，12 年12 月公司获得原料药批文，13 年医药级谷胱甘肽有望实现放量增长。根据下游制剂客户需求量（约100 吨）和变更原料药供应商的备案进度（4~6 个月），我们预计13 年医药级销量约30~50 吨，合计食品级销量60~80 吨。13 年8 月200 吨新产能也将全部投产，14 年公司市场份额有望超越竞争对手。目前食品级大概为200 万/吨，医药级250 万/吨，对应毛利率在40%~50%之间，远高于原来的头孢侧链业务。若价格保持稳定，13 年谷胱甘肽有望贡献约1700~2300 万利润。  储备品种有望在14 年形成新增长点   公司研发的新品种腺苷蛋氨酸处于中试阶段，而且生产与谷胱甘肽共线，预计于13 年底获得批文。特色原料药方面，抗肿瘤药物伊马替尼处于原料药申报阶段，13 年4 月专利到期后，即可开拓国内市场。  风险提示   头孢侧链价格继续下跌；谷胱甘肽新竞争对手进入  处于业绩向上阶段，关注业绩弹性，暂无评级   我们预计12/13/14 年EPS 0.35/0.68/0.93 元，对应PE43X/22X/16X。当前估值已经反映了业绩好转的预期，但公司正处于业绩拐点向上阶段，原有的头孢侧链销量恢复和谷胱甘肽放量都有超预期的可能，建议关注，暂无评级。