事件：10月15日，金城医药上涨8.73%，报收于16.69元/股，同期医药指数上涨1.10%。
    点评：延续9月2日深度报告《经营拐点向上，转型取得突破》和10月11日点评《业绩环比改善，谷胱甘肽项目值得期待》的推荐逻辑，我们看好金城医药在原有头孢侧链业务好转的基础上，新业务生化原料药、特色原料药的弹性。
    一、 向上有空间：谷胱甘肽项目打开公司估值的向上空间
    竞争壁垒高：谷胱甘肽属于手性短肽，化学合成的步骤复杂，成本高昂，萃取法和酶法也不经济。发酵法是生产谷胱甘肽的经济方法，关键是菌株。由于基因工程方法构建的工程菌不稳定，目前日本协和发酵的菌株为自然界筛选的高效价酵母菌。
    竞争格局有利：日本协和发酵工业株式会社几乎垄断全球谷胱甘肽的供应（包括食品级和原料药级），我国谷胱甘肽制剂厂的原料药也都从协和进口，处于卖方市场。海正药业2012年3月9日获得中国SFDA的原料药批文，可能由于工艺的原因，尚未量产；朗深系生物技术公司可以生产食品级谷胱甘肽原料，以出口为主，产能约10吨/年。
    市场需求大：谷胱甘肽广泛运用于保健品、食品添加剂和药品，2010年全球需求约270-327吨，其中我国约70吨（75%药用），且持续增长。
    公司已实现量产，未来有新增长点：公司目前拥有60吨产能，已经实现量产，预计2012销量约30吨，以保健品原料的形式出口美国、欧洲、东南亚。公司2010年4月向国家食品药品监督管理局（SFDA）申报谷胱甘肽的原料药批文，药品评审中心（CDE）网站显示公司已经通过技术评审，我们估计公司有望在年内获得批文。公司已经启动200吨谷胱甘肽原料药生产线项目，预计2013年8月份投产。谷胱甘肽项目的新增长点包括：获得原料药批文后，成为国内制剂企业的原料药供应商；出口欧洲的原料药DMF正在申报，未来有望成为欧洲制剂企业的供应商。