中报业绩符合预期，12 年为公司调整年。12 年上半年，公司实现收入3.65 亿元，同比下降9.49%；实现归属于上市公司股东的净利润1288.64 万元，同比下降69.15%，上半年EPS 为0.11 元。  头孢侧链类产品已过低点。公司当前收入占比最大的头孢侧链产品上半年实现收入1.92 亿元，同比下降21.42%，毛利率降低六个百分点至22.21%。产品出现量价双降的原因主要是因为限抗令和各省基本药物招标。公司头孢中间体销售额低点在今年第一季度达到， 此后由于刚性需求的存在以及各地"唯低价"招标思路的转变，市场自三月份开始逐渐出现反弹，预计公司头孢中间体销售还将持续回暖。  谷胱甘肽项目推动公司业绩反转。公司谷胱甘肽项目下半年将开始建设，预计明年9 月左右达产。目前国内谷胱甘肽原料年需求量近100 吨且基本依赖进口，公司产品拿到原料药批文后将进入国内谷胱甘肽药物市场。公司同时也在积极开拓海外市场，产品正在申报欧盟DMF。谷胱甘肽原料生产门槛高且下游需求增速较快，仍处于卖方市场状态，目前全球主要生产厂商仅有日本协和发酵和意大利I.C.I.。我们预计2-3 年内谷胱甘肽将成为公司主要的业绩来源。  推荐逻辑：头孢产品低点已过，谷胱甘肽项目市场空间巨大。我们预计公司2012-2014 年EPS 为0.35、0.65、0.97 元，对应PE 为43.67、23.59、15.95 倍，维持"增持"评级。  股价催化剂：谷胱甘肽原料药拿到批文；谷胱甘肽达产；其他特殊原料药品种产业化。风险提示：谷胱甘肽批文风险和价格风险； 抗生素行业政策风险。