报告摘要：
    股权激励确保增长 金城医药化工股份有限公司主营医药中间体及原料药，总股本1.21 亿股，流通股本6100 万股。公司拟实行限制性股票激励计划，总共计划发行560 万股，占公司股本总额 4.63%。
    解锁的公司业绩条件为：（1）以2013 年净利润和营业收入为基数，2014 年、2015 年、2016 年公司净利润增长率分别不低于 20%、40%、70%和10%、25%、40%。利润复合增长率19.3%，营收复合增长率11.9%。
    抗生素中间体业务稳定 公司主营业务为抗生素中间体的生产销售，主要产品包括AE 活性酯、头孢他定甲基侧链活性酯等，主要用于生产三代头孢产品。2011 年国家出台限制临床使用抗生素的相关政策，导致抗生素中间体价格回落，公司业绩受到拖累。经过两年的政策消化，抗生素终端销售逐渐平稳，公司主要产品售价逐渐回升，公司盈利情况好转。我们预计未来以AE 活性酯等为代表的公司主要产品价格大幅波动的可能性较小。公司抗生素中间体业务可能维持稳中略升的态势。
    生物制药引领增长 公司管理层在抗生素中间体业务受制的情况下，果断将公司向生物制药企业转型，上马谷胱甘肽项目。去年生物制药业务贡献营业收入尚不足20%，但是贡献净利润超过50%。预计随着公司谷胱甘肽200 吨产能的逐渐释放，公司未来仍将保持较快的增长速度。同时公司还逐渐向产业链下游延伸，目前已经有谷胱甘肽保健品在注册，年中有望获批，未来可能继续向制剂发展，并考虑通过并购实现从中间体到原料药，直至制剂的产业链打通。
    业绩预测 不考虑限制性股票激励计划的费用摊销及业绩摊薄，我们预计公司2014 年、2015 年、2016 年EPS 分别为0.75、0.94、1.16元，对应PE 分别为28 倍、22 倍、18 倍。我们给予增持评级。
    风险提示 谷胱甘肽客户拓展慢于预期；产品竞争格局恶化；创业板整体调整。