1. 电商业务扎实推进自主开发平台，突出本地化特色和快速供应链优势。步步高商城2013年12月26日上线，我们估计品类结构上约80%商超、20%家电，与线下差异化商品占1/3（以进口商品为主）；估计目前客单价150元以上，暂仅覆盖湖南区域，预计2015上半年有望拓展至广西地区。我们估计，步步高微商店将于近期上线，APP有望6月推出正式版，三季度启动平台化。公司目前线上线下库存尚未打通，我们预计7月有望在长沙8家门店试点。
    依靠本地物流优势，公司在长沙核心区域已实现4小时达，预计7月有望实现以门店为中心1小时发货（包含一定客单价门槛和收费标准）；目前已在长沙和湘潭自建配送队伍，以内部服务为主，适度服务外部客户，其他城市全部用顺丰，预计未来荷塘物流中心将逐渐做开放型仓储平台，为其他快递公司和商家提供物流服务。
    整体预计，步步高电商2014年SKU有望逐渐由1万种左右丰富至10万种，实现销售2亿元，盈利培育期可能需要3-4年；长期目标为3-5年打造中西部领先、5-10年打造中国领先的O2O电子商务平台。我们认为：中西部三四线城市电商消费成长潜力大，具有线下资源优势的区域电商平台具有差异化竞争特色，有望实现线上线下的双向整合，具有发展机会
    。2. 关注超市同店增速回升，估计年初至今约8%。我们估计百货业务虽然2012-13年同店增长近20%，但受行业性的消费偏弱以及严控三公消费影响等，估计2014年初至今增速已降至个位数；估计超市业务1-4月同店增长
    年可达10%左右，超市增速回升现象值得关注（另外估计永辉超市年初以来也有近10%的同店增速）。3. 经营压力下行业性并购机会显现，强者恒强。公司近期公告收购广西零售龙头南城百货，刺激股价复牌后当日涨停，体现市场对本次收购的普遍认可。我们判断，当前零售经营面临来自行业外的电商竞争，同时面临消费下行压力，未来几年将越来越多出现区域中小型甚至较大规模的零售商出售股权，退出零售竞争，行业实体资源在压力之下更易于向优势企业集中。我们理解步步高布局大西南是第一步。维持盈利预测。暂不考虑收购南城百货的影响（测算增厚2014年EPS约3%），预计公司2014-2016年EPS各为0.85元、1.02元和1.23元，同比各增22.4%、20.03%和20.2%；目前14元股价对应2014-2016年PE各为16.4、13.7和11.4倍，84亿市值对应2014年PS为0.63倍，估值处于合理水平；考虑到公司所处消费氛围较好的湖南区域、江西区域门店也已稳健盈利、通过收购直
    年20倍PE）和"买入"评级。